宏觀經濟變化，對投資有何影響

本文來自微信公衆號：愛思考的柚子（ID：icetea375m），作者：彭程，原文標題：《在國內宏觀變化中找投資機會》，頭圖來自：視覺中國

宏觀新聞總是不斷，如央行降息放水、財政發債等等。讀起來費勁，看完了也不知道有啥用。但看政府的政策都要落到GDP增長上——GDP增長來自消費、進出口和投資三個板塊，分析這三塊的變化就足夠讀懂宏觀經濟了。

GDP增長都是靠人們消費支撐起來的，以前是美歐買我們的貨，近年中國人能買得起自己產的東西了，還能買外國商品，如抖音上的俄羅斯美女帶貨。這使得國內GDP的增長消費貢獻越來越高，而且進口增長比出口快，淨出口=出口增長-進口增長，導致淨出口貢獻爲負。

當經濟不好的時候，消費者兜裡沒錢，生產的貨沒人買，只能降價、降薪、降本。結果更沒人買東西了，最後引發下崗潮、倒閉潮，經濟不運轉了。世界經濟直接掉到地上的後果是直接引發第二次世界大戰。所以2008年中西方政府都跑出來瘋狂花錢救場子，這種對衝經濟下行的就是投資。

下面我們拆開了分析消費、淨出口和投資近年的政策變化，以及對投資的影響。

一、消費：增加消費能力，但不鼓勵消費企業上市

消費是現在最主要拉動內需增長的來源。在房地產、家電下鄉和新能源汽車幾波刺激，以及疫情衝擊後，政策的重心則從居民借錢消費轉向去除消費壓力，增加未來人口。

動作也是多管齊下，大家都有感知。一是移除三座大山（住房、醫療和教育），二是控制通貨膨脹，在2023年全球高通脹的背景下，國內CPI只有0.2%。三是大力打擊非法集資、詐騙和壟斷等掏錢包的行爲。

從投資角度看，消費類公司（非生產型）大多去香港上市。從稅制和IPO審查看，服務類、連鎖類的消費公司都不太容易在A股上市。實際是不太利於A股消費投資，選擇太少，長期高溢價，只能撿漏+長期持有。

二、出口：扶植科技型製造業

中國作爲世界工廠，提供全世界和國內需要的商品，前者叫出口，後者叫內需。需求不斷變化，政府也不斷調整扶植產業。過去是服裝、傢俱、家電（2023年增長9.9%），現在光伏、電池和電車（2023年增長29.9%），未來是AI、生物技術、量子計算，則是當下國內政策重點扶植的，AI則是當下最亮眼的仔。

中國的產業扶植政策是後來居上，而不是創新超越。畢竟2023年2500家頂尖企業的研發投入里美國佔40.2%、中國17.9%、歐盟17.6、日本10.4%。

國內扶植一個產業後來居上一般分爲幾步：開發需求、拉動配套產業、培養人才。以新能源汽車和芯片爲例。

中國汽車市場換技術，滿足國內消費者買汽車的需求，對合資車企國產化零部件比例要求拉動國內汽車配套產業鏈，本地設廠培養了各層級人才。當電車技術浪潮來的時候，可以順利超過日本和德國。

芯片是國產化要求創造對國內產品的需求，政府主導芯片製造生產，拉動設備等配套產業，引入和培養本土人才。從2016年起步，相對簡單的存儲、內存已經可以取代國外，更爲複雜的AI芯片則仍在追趕。主要受制於大模型的軟件框架綁定，現有國產AI芯片只能用在推理，而不能用在大模型訓練。

核心產業的變遷決定了投資的熱門板塊。

政策上，A股就是要給未來核心產業定高溢價，來引導市場資源傾斜。國內AI上市公司估值100倍，沒上市同業的融資更容易，發期權招聘人才也容易。因此AI、華爲概念的高溢價是宏觀政策給了基本支撐的。

美國模式華爾街賺得盆滿鉢滿，FAMGA市值屢破新高，但實體制造業流失嚴重。中國扶植核心製造業，反要脫虛向實，意味着政策不會讓純金融領域賺到太多錢，不然誰還幹苦逼實業。所以比特幣在國內被禁，在美股已經開始ETF，主流資金都可以買了。

三、投資：不再依賴地產投資

國內過去最大的投資就是房地產和大基建。房地產的模式是政府花錢徵地-房地產企業開發-消費者從銀行貸款買房。但消費者錢包是有限的，花了太多錢買房、還貸款就沒錢消費了。這時就不得不打斷這種模式。這時要保證多方利益不受損，消費者買的房子不爛尾（保交樓）、銀行貸款不變成壞賬（三條紅線），地方政府有別的收入代替買地收入減少（專項債）。

這套政策的落地重塑了整個金融和地方政府體系（補充：中美政策是極爲相似的，2008年美國成立聯邦住房金融局接管房利美/房地美，兜底金融系統不崩潰，其餘民衆、企業和地方政府承擔）。

資金流動大改。新資金路徑是從居民存款-銀行-國債-中央專項債-地方政府，之前是居民-花式金融產品-房地產/城投。

金融監管收緊。房地產主導投資的時代金融監管導向是放鬆，爲了管住房地產，整個金融監管變得日趨嚴格。反腐也是監管手段之一。

對以地產和金融爲主的港股，政策導致的行業風險變大，估值中樞會下調。因此現在整體10x的估值，在往年看來是底部，但可能還會下探。

最後，在國內買房就別考慮了，產能出清不意味着價格會漲；投資A股必須是未來核心產業；有錢在國外的，激進的可以玩虛擬幣，平衡的可以買AI，保守的可以買港股消費公司。

本文來自微信公衆號：愛思考的柚子（ID：icetea375m），作者：彭程

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