11月LPR“按兵不動”，後續下調是否仍有空間？

11月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，最新一期貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.45%，5年期以上LPR爲4.2%，均與上期持平。

綜合業內專家分析來看，在MLF（中期借貸便利）利率未變動的背景下，20日LPR按兵不動與市場預期相符。與此同時，部分銀行淨息差持續承壓、報價行仍缺乏動機和意願調低LPR，爲了增強銀行支持服務實體經濟的可持續性，下調LPR的概率也大爲降低。

LPR保持不變符合預期

作爲LPR的報價錨，11月MLF利率保持不變，這也成爲11月LPR保持不變的原因之一。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，MLF利率作爲LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。11月15日，央行大幅超額續作14500億元MLF，利率維持2.5%不變，在年內已進行兩次降息、經濟基本面整體延續修復及穩匯率等考量下，近期政策利率持穩，11月MLF實現“量增價平”續作，也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在近期信貸投放保持較高水平、用於置換各類地方政府隱性債務的特殊再融資債券大規模發行背景下，10月以來市場利率繼續上行。這意味着，近期銀行在貨幣市場上的批發融資成本上升明顯，削弱報價行主動下調LPR報價加點的動力。

此外，銀行市場化負債成本上行，LPR加點下調也受到限制。

近期，受政府債發行提速和信貸投放維持較高景氣度等影響，銀行體系淨融出量下滑，疊加人民幣匯率承壓，一定程度上對央行投放流動性也形成掣肘，資金面整體收斂，DR007（存款類機構7天期質押式回購加權平均利率）長時間處於政策利率上方運行。

同時，在政府債供給放量、存單到期量較大和流動性指標壓力下，銀行體系缺少長期穩定的負債來承接，同業存單利率也維持高位。

11月15日，央行淨投放6000億元MLF，爲年內最高規模，且連續多日淨投放逆回購，但資金面仍邊際收斂，資金利率整體延續上行。

截至11月17日，R007（銀行間市場7天回購利率）、DR007分別收於2.25%、2.02%，均遠超1.8%的政策利率水平；1年期AAA級同業存單到期收益率收於2.56%，自10月中旬以來持續向上偏離1年期MLF利率。

溫彬認爲，短期和中長期市場資金利率持續位於高位，遠超政策利率水平，意味着銀行資金成本較前期明顯上升，直接削弱了報價行下調LPR報價加點的動力。

2023年三季度末，銀行息差進一步收窄至1.73%的歷史低位。也有專家認爲，10月存量首套房貸利率下調全面落地，平均降幅達0.72個百分點，不可避免地會對銀行利息收入帶來一定影響，這也造成了當前報價行主動下調LPR報價加點的動力不足。

後續降準可能高於降息

本次LPR保持不變符合市場預期，但對於後續情況，市場則持有不同的觀點。

王青認爲，作爲房貸利率的定價基準，未來5年期以上LPR報價還有0.3至0.4個百分點的下行空間，進而引導新發放居民房貸利率更大幅度下調。這是當前扭轉樓市預期，引導房地產行業儘快實現軟着陸的關鍵所在。

招聯金融首席研究員董希淼建議，四季度，應繼續加大貨幣政策實施力度，繼續推動政策利率下行，實施全面降準或定向降準，適度降低存款利率，壓降銀行資金成本，引導LPR下降5-10個基點，推動市場主體融資成本穩中有降，進一步鞏固宏觀經濟恢復向好的態勢。

央行日前提出，將健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的利率傳導機制，在市場利率之外，央行引導也是重要因素。

2023金融街論壇年會上，央行人士表示，按照經濟規律和逆週期宏觀調控需要，引導和把握宏觀利率水平，保持利率水平與實現潛在經濟增速的要求相匹配。

溫彬認爲，在穩匯率、穩息差、資金面維持緊平衡等多因素考量下，年內政策利率和LPR報價料維持穩定，盤活金融資源、提高資金使用效率成爲下階段重要施力方向。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟預計，未來一段時間，貨幣政策繼續落實好跨週期和逆週期調節的要求，繼續加強信貸均衡投放，繼續增強金融支持實體經濟的可持續性。促進實體經濟信貸成本、經營主體融資成本和個人消費信貸成本穩中有降仍具備相當條件，但由於降準可以更好地降低金融機構的資金成本和淨息差壓力，促進金融從總量、價格和結構上進一步持續支持實體經濟，未來數月內降準的可能性和必要性仍相對高於降息。