2021年主要央行將延續超寬鬆政策

2020年主要央行議息已經收官。今年以來全球主要央行的貨幣寬鬆規模史無前例。以美聯儲爲代表的各大央行年內最後一次議息會議更是透露出主要央行的貨幣政策寬鬆主基調將貫穿明年，並將持續相當一段時間。未來主要央行貨幣政策正常化的來臨尚需時日。

主要央行“放水”漫灌

2020年主要央行的貨幣政策寬鬆力度史無前例，主要是因爲突如其來的新冠肺炎疫情使世界經濟陷入深度衰退，且年內無法走出衰退的沼澤。

由於疫情衝擊，全球經濟活動被迫中斷，恐慌情緒引發市場大規模拋售，國際金融市場劇烈震盪。3月，美國股市四次觸發熔斷，史上未有，多國股市也紛紛觸發熔斷；4月，原油市場上，美國輕質原油期貨價格一度跌至-37.63美元/桶，首次出現負值收盤。

以美聯儲爲代表的各國央行實施了前所未有的超寬鬆貨幣政策，爲市場注入流動性，平抑流動性困局，爲家庭和企業提供信貸支持，避免了全球金融市場產生強烈波動進而引發更大範圍的經濟動盪甚至危機，也避免了滑入新一輪金融危機。

3月3日和15日，美聯儲兩次緊急降息共150個基點，將聯邦基金目標利率下調至0至0.25%，降息速度和幅度均超過市場預期與2008年金融危機時期水平。隨後美聯儲宣佈從3月26日起開啓無上限的量化寬鬆政策，同時重啓次貸危機時的貨幣工具，向市場釋放大量流動性。此外，美聯儲還通過貼現窗口和定期貼現窗口等工具直接向銀行提供短期信貸，以維持銀行的流動性。

美聯儲、歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行還聯合宣佈採取協調行動，從3月23日起通過美元貨幣互換協議安排進一步爲全球市場增加流動性。

8月，美聯儲宣佈修改貨幣政策框架，將就業指標放在更重要的位置，此外，將通脹考覈更改爲“平均通脹目標2%”，允許“一段時間內”物價漲幅超過2%，更加關注經濟恢復的持續性和全面性，小幅提升對通脹的容忍度。

已經實施了負利率的歐洲央行和日本央行在貨幣政策寬鬆上的選項相對有限，主要是擴大量化寬鬆規模。

3月份，歐洲央行推出了緊急抗疫購債計劃（PEPP）。6月份，歐洲央行將PEPP購買規模從6000億歐元擴大至1.35萬億歐元，延長購債期限至2021年6月底。面對歐元區經濟二次探底的風險，12月10日，歐洲央行又將PEPP購買規模再增加5000億歐元至1.85萬億歐元，並至少延長9個月至2022年3月底。歐洲還展開定向長期再融資操作（TLTRO），第三輪TLTRO優惠利率將持續至2022年6月，此前爲持續至2021年6月。

日本央行採用了調整前瞻指引、允許無限量購債的辦法。日本央行不斷擴大緊急抗疫注資計劃，規模從75萬億日元增加到110萬億日元；日本央行還上調交易所交易基金和日本房地產投資信託基金購買目標，將其年度購買目標分別提升至12萬億日元和1800億日元；日本央行還無上限地提供充足的日元和外匯資金。

據彭博經濟研究的數據，美聯儲、日本央行、歐洲央行與英國央行僅今年在量化寬鬆政策上就投入了5.6萬億美元。據不完全統計，1至11月，全球央行降息次數超過200次，全球超60%的經濟體利率不到1%，部分地區和國家進入負利率。

超寬鬆基調將延續

從美聯儲爲代表的各大央行年末會議發佈的聲明可以判斷，未來一段時期全球貨幣政策將維持超寬鬆基調。

未來貨幣政策主要呈現出以下特徵：

一是主要央行寬鬆政策短期內難以從超寬鬆轉向正常。過去十餘年，潛在增長率處於長期下行趨勢。美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上指出，美聯儲對於中性聯邦基金利率中樞的估計值已從2012年的4.25%降至2.5%。由於經濟可持續增長動能不足，加上鉅額財政赤字和債務水平，超寬鬆貨幣政策退出面臨困境，只能通過低利率、名義以及實際負利率不斷支持經濟復甦並抵消部分救助成本，貨幣政策正常化將是一個緩慢而漸進的過程。

12月美聯儲會議間，點陣圖顯示，聯邦基金利率將維持在當前水平直至2023年，與9月點陣圖一致。歐洲央行此次又延長PEPP購債至少至2022年3月底，多重信號都預示主要央行超寬鬆貨幣政策轉向尚需時日。

二是未來一段時期實際負利率成爲常態。當前，美國、英國、加拿大等國利率已經趨近於零，明年上調基本無望。英國央行在12月會議上已經透露出，一旦英國出現“硬脫歐”，英國央行有可能實施負利率政策以應對經濟遠景受損的風險。歐元區和日本央行政策利率，已經達-0.5%和-0.1%的歷史最低水平，丹麥、瑞士、匈牙利等國基準利率爲負。歐元區面臨經濟二次探底風險，日本經濟復甦仍面臨嚴峻挑戰，利率上調無望。

三是未來貨幣政策調整可能更多轉向資產購買，量化寬鬆在一段時間內將成爲常態。

四是各國央行貨幣政策將呈現同向不同步。總體來說，在超寬鬆貨幣政策主基調下，由於各國經濟抗風險能力不同，經濟復甦步調不易，因此各國的政策將主要依據自身情況進行調整，可能出現不同步情況。

短期內需要注意的是，隨着市場流動性狀況趨於穩定，部分緊急流動性支持工具或將退出，可能產生的溢出效應及引發的金融波動值得關注。

超寬鬆政策利弊兼存

短期來看，這輪寬鬆中以美聯儲爲代表的主要發達經濟體央行吸取上輪金融危機的經驗教訓，進行全面流動性干預和灌注，避免了引爆新一輪金融危機，並促成了後續金融市場的反彈，作用非常明顯。同時，貨幣政策與其他宏觀政策配合，對經濟也起到了託底救助的作用。對於應對疫情，紓解實體經濟困境也非常有必要。

需要看到的是，超常規寬鬆的副作用也十分明顯。主要央行已經極度透支了本已受限的政策空間。

據業界計算，自美聯儲2009年國際金融危機後首次加息（2015年12月）以來，G20新興市場經濟體與發達經濟體的加權政策利率最高分別僅上升0.73和0.92個百分點。但在2020年的全球降息潮後，截至10月底，其加權政策利率較之於五年前反而分別下降了0.14和1.87個百分點。且受到利率下限約束，發達經濟體用非傳統貨幣政策急劇擴張資產負債表，2020年前10個月，美、歐、日三大央行的資產負債表規模之和就從14.7萬億美元驟增至21.8萬億美元。IMF總裁格奧爾基耶娃表示，“更多貨幣寬鬆已不太可能”。

分析人士認爲，此次各主要經濟體超寬鬆貨幣政策對經濟的支持有限。這主要是由於此次危機並非源自金融系統本身，而主要是全球大範圍經濟活動停滯，造成個人和企業流動性困局，進而引發金融市場震盪，超寬鬆貨幣政策雖有助於對衝一定的經濟下行壓力，但無法彌補整個經濟體系的損失，難以支撐經濟金融從根本上走向復甦。長期無限量貨幣寬鬆提供的無限量流動性灌注，使金融市場持續處於低利率乃至負利率環境，鼓勵了金融市場的冒險行爲，助長金融資產價格泡沫。

如何處理鉅額債務將成爲後疫情時代的重要任務。國際金融危機以來，美、歐、日等發達經濟體實施的超寬鬆貨幣政策已經使全球流動性長期氾濫，利率水平長期下行，全球陷入超低利率和負利率陷阱。有分析認爲，各國爲應對新冠肺炎疫情而進行大規模融資，將貨幣政策與財政政策深度捆綁，進一步使全球債務總規模創下紀錄新高。發達國家高赤字、高債務、低經濟增長率的矛盾愈加突出，部分發達經濟體深陷財政赤字貨幣化困局，將扭曲市場價格與資源配置，帶來長期負面影響。低利率、高赤字傾向還可能會助長通脹預期，中長期看，全球通脹前景將面臨很大不確定性。