比亞迪市盈率近140倍 是巴菲特成功的"異類"？

（原標題：比亞迪市盈率近140倍，是巴菲特成功的"異類"？）

巴菲特投資比亞迪（002594.SZ，01211.HK）H股過去12年賬面回報超過20倍，這是又一個價值投資成功的案例麼？現在比亞迪逼近140倍的市盈率，對過去三年淨資產收益率都不足8%的比亞迪來說，處於怎樣的價值區間？

2020年下半年汽車股節節攀升，新能源汽車龍頭股比亞迪自然也成爲了市場焦點，11月20日大幅反彈8.93%，報收176.06元，成交額超過120.7億元，成爲當天滬深兩市成交額最高的個股，超越第二位金龍魚（300999.SZ）和長城汽車（601633.SH）的兩倍水平。

目前比亞迪A股逼近140倍市盈率（TTM），股價稍低的H股也逼近130倍市盈率，而巴菲特第一重倉股蘋果公司（AAPL）只有35倍市盈率，對巴菲特這種價值投資者來說，比亞迪如此高的估值或許是他成功的一個"異類"，有市場人士認爲過去比亞迪股價上漲更多來源於估值提升而不是業績增長。

公佈10月銷量和三季報後，多家券商繼續爲比亞迪股價搖旗吶喊，新能源車全產業鏈的獨特性，行業的大幅增長，以及醫療防護等新業務帶來的穩定現金流，成爲賣方分析師繼續看好比亞迪的理由。

比亞迪公佈的10月銷量快報顯示，純電動車銷量達到14919輛，單月數據同比接近翻倍，全公司汽車總銷量47732輛，同比增速只有16%。對此國信證券（香港）分析師韓衛東表示，新能源車銷量在10月份增速進一步大幅提升，其主要推動力在於在相對較佳的補貼狀況下，加大新能源車推廣力度；國內市場對於新能源車的需求恢復良好，預計比亞迪11月和12月新能源車銷量表現有望延續高增長狀態。

比亞迪三季報顯示，前三季度合計實現收入1050.2億元，同比增長11.9%，歸屬於母公司淨利潤34.1億元，同比增加116.8%，扣非後歸母淨利潤24.9億元，同比增長324.5%。

光大證券分析師邵將表示，前三季度公司現金流淨增加6.5億元（2019年同期淨減少16.1億元）。現金流改善主要原因在於醫療防護業務對經營活動現金流的正向貢獻，比亞迪管控資本開支，投資活動現金流出同比減少，醫療防護業務爲其他業務的研發等支出提供現金流支持,利於增強電池、新能源汽車和手機業務的競爭優勢。

招商證券（香港）分析師樑勇活表示，比亞迪全產業鏈模式的價值開始釋放，比亞迪是汽車行業中唯一完全掌控新能源汽車產業鏈整車和核心零部件的公司，包括車身、電池、電機、電控等，憑藉自主研發技術和規模效應，相對競爭對手的製造成本更低。

比亞迪預計2020年歸屬於母公司股東淨利潤爲42億到46億元（同比增加160%到185%）。比亞迪稱，第四季度汽車行業持續向好，新能源汽車銷量穩步增長。公司全新旗艦車型“漢”和改款旗艦車型“唐”大量在手訂單，預計將繼續推動新能源汽車銷量強勁增長。新能源商用車領域，大巴憑藉良好的口碑，市場拓展順利，預計銷量較去年同期實現大幅增長。

一家動力電池負責人接受第一財經記者採訪時稱，汽車產業處於變革時期，其中電動化的方向是最明確的，無論是資本市場還是車企，都將更多籌碼往電動車上押注。近日，國務院辦公廳正式發佈的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》進一步明確中國新能源汽車未來的發展方向。11月20日開始的廣州車展，燃油車與電動車算是真正拉開較量的序幕。

有不少市場人士認爲，因爲電動車的增長空間巨大，比亞迪此前股價一度回調近20%，產生了很好的加倉機會，不過關於其長期價值也有不同的看法。

一位知名港股基金經理向第一財經記者稱，比亞迪的淨資產收益率水平遠遠達不到其配置的要求，過去連續兩年低於5%，這其實在巴菲特成功的持倉來看也比較罕見。比亞迪的股價增長更多是估值提升，而來自業績增長的因素並不多，100多倍市盈率顯然偏高了，“我們不考慮淨資產收益率在13%以下的個股，很簡單的道理，那還不如買銀行股。”

2017年到2019年，比亞迪的淨資產收益率水平分別爲7.76%、4.96%和2.62%，2020年前三季度加權平均淨資產收益率爲5.89%。