財訊／騰訊、茅臺股價創新高 萬科復牌大震撼
文／高 越
二○一六年上半年收關，Ａ股各大指數不僅普跌，跌幅也大同小異。上證綜指下跌17.2％；深證成指、中小板指、創業板指各下跌17.2％、17.9％、17.9％。考慮到一五年，Ａ股指數表現強勢領跑全球指數，今年的修正，實不意外。
不少人對一五年的Ａ股記憶，可能是令人心有餘悸的股災，但一五年上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指上漲了9.4％、15％、53.7％和84.4％。
港股表現比較悲催，由於港股多爲增長前景不確定的銀行、地產、兩桶油（中石油、中石化）及電信；加上缺乏散戶追捧小盤股，恆生指數、恆生國企，在一五年下跌7.2％和19.4％之後，繼續在一六年上半年下跌了5.1％和9.8％；這也解釋了騰訊爲何最近不斷在港股創了上市新高價，當中國互聯網巨頭裡的百度、阿里巴巴和京東不斷傳出負面消息，騰訊毫不意外，就成了投資人擁擠避險（crowded trade）的受益股。
Ａ股一樣不脫尋求「相對安全」的避險驅動行情，上半年表現最好的三大行業是黃金股，漲19.3％；飲料股（主要權重是白酒公司）漲12.2％；稀有金屬漲3.9％。黃金避險功能顯而易見，但茅臺股價頻創新高，跌破不少人眼鏡。貴州茅臺在年初爲200元（人民幣，以下同）的股價，本益比不到十五倍，股利率4％，資產負債表上現金有365億元，在歐日國債進入負利率，美國國債收益率日創新低的背景下，作爲「類債券」持有，無可厚非。
但當茅臺股價超過300，本益比超過二十倍，股利率降到2％，比中國十年國債收益率還低，便難言便宜。從公司財務報表，可以看出茅臺存貨對釀酒成本的比率由○七年的2.5倍，升至一五年的7.1倍，如果茅臺仍有加價能力，當作黃金、紅酒或名畫作爲可增值資產持有，日漸龐大的存貨有增值收益；但過去十年急速惡化的存貨週轉率多少反映，每瓶人民幣近千元，又供應不缺的白酒，在經濟下滑週期，反貪腐的影響下，奢侈消費品很難完全免疫。
雖然Ａ股上半年表現欠佳，但三月、六月，還是走出了季底行情，Ａ股指數一月大跌，二月小跌，三月大漲兩位數字，四月小跌，五月基本平盤，六月除了滬深三百小跌0.5％，其他指數皆小漲。原先大家預期證監會可望在七月一日宣佈的深港通，並未發生，不過七月五日，深市的融資餘額回到一月二十七日新高，滬市融資餘額則回升緩慢，只回到五月十六日新高，看得出本地資金先行卡位「深港通」的佈局蹤影…(本文截自財訊507期，詳全文)