（原標題：長華化學再闖IPO：更多資金用於償債 與控股股東“共享”客戶_思維財經）
《投資者網》喬丹
編輯 吳悅
近期，長華化學科技股份有限公司（以下簡稱“長華化學”）回覆了深交所的審覈問詢函，這意味着公司距離上市又近了一步。這並非長華化學首次申請IPO，在2017年12月，公司曾擬在上交所上市，後因經營業績無法滿足審覈要求，在2018年9月，公司主動終止上市進程。
對比兩次IPO披露的信息來看，公司在募集資金的使用上作了明顯調整。2021年，公司的產能利用率已達到108%，但本次募投項目未見有相關產線的擴產，而是將更多的資金用於償還銀行貸款以及改善流動性難題。另外，公司還與控股股東存在大量重疊的客戶及供應商，這不免讓投資者質疑，公司是否欠缺業務獨立性，抑或是在經營上便與控股股東深度交織呢？
更多資金用於償還銀行貸款
根據招股書，長華化學主營聚醚產品的研發、生產與銷售，合作客戶包括汽車主機廠或其配套廠商、跨國化工企業、以及家居品牌等。其中，一汽大衆、一汽奧迪座椅配套商富長春一汽富晟李爾汽車座椅系統有限公司，廣汽本田、廣汽乘用車座椅配套商廣州普利司通化工製品有限公司，吉利汽車座椅配套商麥格納座椅（台州）有限公司等，均是公司的客戶。
長華化學本次IPO擬募資3億元，其中1.2億元用於償還銀行貸款，7100萬用於補充流動資金，剩餘的1.09億元則用於信息系統建設、研發中心項目、營銷網絡建設。
對比公司前次IPO，此次明顯加大了對償債和流動資金的渴求，比前次多出了0.91億元。根據前次招股書，公司的募資金額爲3.3億元，其中1億元用於償還銀行貸款，2.3億元用於擴建10萬噸/年多元醇項目。
從負債表來看，報告期內（2019年-2021年），公司的資產負債率（合併）分別爲59%、56%、47%。截至2021年末，公司的貨幣資金爲1.57億元，短期借款爲2.03億元，流動比率和速動比率分別爲1.34和1.09，較高的財務槓桿也反映出公司短期償債壓力較大。
一方面，公司面臨一定的償債及流動性壓力，欲通過募集資金去緩解；但另一方面，公司將大額的現金用於購買理財產品，而對比借款產生的利息，理財產生的收益可以說是相當微薄。報告期內，公司用於投資支付的現金分別爲8.28億元、3.5億元、3億元，購買理財產品等產生的投資收益爲107.72萬元、137.01萬元和28.25萬元，而同期的利息支出金額分別爲1497萬元、1142萬元、984萬元，
除了債務壓力，公司在可持續盈利上也存在不確定性因素。
業績方面，根據公司對深交所問詢函的回覆，2017年-2021年，公司的營收分別爲12.8億元、14.9億元、15.1億元、18.8億元、30.2億元，扣非淨利潤分別爲7418萬元、1424萬元、4232萬元、7090萬元、8552萬元。不難看出，公司在近幾年的營收均保持向上增長的勢頭，但盈利能力則不太穩定，利潤在2018年出現了較明顯的下滑，而這也是公司終止前次IPO的主要原因。
對於2018年扣非淨利潤額大幅下滑，公司解釋系主要原材料市場價格頻繁大幅波動影響所致。另外公司還在回覆函中表示，“上次 IPO 因業績下滑而無法滿足審覈要求的終止情形已消除，不會對本次發行上市構成實質性障礙。”
原材料價格的波動雖然不再構成發行障礙，但其對公司可持續盈利能力的影響還存在。公司產品的主要原材料爲環氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環氧乙烷，直接材料是公司主營業務成本的最重要組成部分，報告期內佔主營業務成本的比重分別爲92.07%、92.91%、94.96%，而公司主營業務成本佔營收的比重分別爲90.92%、91.25%、93.88%。這也反映在毛利率上，報告期內公司的綜合毛利率分別爲9.08%、8.75%、6.12%，呈現逐年下滑的趨勢。
與控股股東“共享”客戶
長華化學的股權結構相對集中，截至招股書籤署日，控股股東江蘇長順集團有限公司（以下簡稱“長順集團”）直接持有公司6227萬股股份，佔公司股份總數的59.23%，另通過張家港能金企業管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“能金合夥”）間接持有公司5萬股股份，佔公司股份總數的0.05%，合計持股比例爲59.28%。
而長順集團除了是公司的控股股東外，在生意網上，二者也存在錯綜複雜的交織關係。
根據公司的回覆函，長順集團及其控制的長泰汽飾（現已更名爲“江蘇賽勝新材料科技有限公司”）、江蘇長順高分子材料研究院有限公司、江蘇長能節能新材料科技有限公司、江蘇長順保溫節能科技有限公司、江蘇金智達新材料有限公司、科福興新材料科技（江蘇）有限公司存在不同程度的客戶及供應商重疊情形。
長華化學與控股股東等公司的客戶重疊情況
來源：公司對深交所問詢函的回覆意見
其中，交易金額重疊最多的是與長順集團間的重疊客戶。報告期內，長華化學對重疊客戶的銷售額合計分別爲1391萬元、2118萬元、2178萬元，銷售內容包括聚醚、催化劑及添加劑；長順集團則分別爲1858萬元、3297萬元、5268萬元，銷售內容包括異氰酸酯、密胺衍生物。
另從公司與其他對象重疊客戶的銷售內容來看，公司售賣的大部分都是聚醚產品，若排除同業競爭的關係，能看出公司存在產品單一的現象。在報告期內，公司聚醚總銷量分別爲14.1萬噸、16.24萬噸、20.29萬噸，市場佔有率分別爲4.55%、4.99%、5.5%。
與此同此，公司還存在客戶與競爭對手重疊情形，重疊客戶系山東一諾威聚氨酯股份有限公司（以下簡稱“一諾威”）、可利亞多元醇（南京）有限公司（以下簡稱“可利亞”）及國都化工（崑山）有限公司（以下簡稱“國都化工”）。
其中，公司在報告期內向一諾威銷售聚醚產品金額分別爲789.84萬元、1290.47萬元、4202.75萬元，佔公司銷售收入比重分別爲0.52%、0.69%和1.39%，銷售的聚醚產品種類包括POP及軟泡用PPG。該公司主要從事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列產品的研發、生產與銷售，與長華化學在軟泡用PPG、CASE用聚醚及特種聚醚產品的經營上存在競爭關係。
公司向可利亞銷售聚醚產品金額分別爲877.86萬元、560.59萬元及0萬元，佔公司銷售收入比重分別爲0.58%、0.3%和0%，銷售的聚醚產品種類爲POP。該公司主要從事聚醚多元醇產品的研發、生產和銷售，客戶爲韓資汽車相關配套廠商，主營產品及客戶羣與長華化學接近。
國都化工則主要從事環氧樹脂、固化劑、聚醚多元醇、聚脲等產品的研發、生產和銷售，因其聚醚多元醇產能僅爲10萬噸/年，並已於2019年度關停聚醚裝置。故在當年有向長華化學採購聚醚產品，銷售金額爲5.76萬元。（思維財經出品）■