華泰證券：如何看待金價未來空間？

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，22-23年黃金需求中的央行大額購金需求已經逐步替代黃金ETF、實物黃金等投資需求，成爲加息週期中影響黃金價格上漲的主導因素。展望後市，由於近幾年主要購金央行黃金儲備佔比仍舊較低，在逆全球化、美元信用下滑及地緣政治常態化背景下，全球央行購金趨勢或將大概率延續。同時隨着美聯儲開啓降息週期的時點逼近，黃金ETF、實物黃金以及期貨黃金淨持倉等投資需求將回流。多重積極因素共振下，該行認爲金價有望在本輪24-25年上漲週期中突破$3000/盎司。

華泰證券觀點如下：

2021年之前，經濟週期決定的實際利率變動是金價的主要驅動因素

黃金需求可分爲金飾製造、科技、投資(包括實物黃金投資和ETF投資)和央行及其他機構四大類。其中投資需求中黃金ETF投資與經濟及貨幣週期相關性較高，實物黃金投資往往是金價的“追漲者”，央行需求則受到地緣政治和美元信用影響。21年之前在全球化背景下，經濟週期決定的實際利率通過影響黃金ETF等投資需求的變動來影響金價走勢。而2022年之後發現實際利率(投資需求)與金價的相關性明顯降低，央行購金量或主導黃金需求增長。

22年以來，逆全球化及美元信用下滑推動央行購金主導金價走勢

逆全球化及美元信用下滑趨勢下，以中國、日本、印度爲代表的主要新興市場製造國持續通過去美元資產增持黃金，實現長期資產配置優化。同時地緣事件頻發，國際政治關係劇烈變化下，波蘭、伊拉克等受影響國家央行亦加快黃金買入步伐。根據世界黃金協會數據，全球央行在22/23年分別淨購入黃金1081.9/1037.4噸，其中23年佔全球黃金需求比例達到23.7%，首次超過實物黃金和ETF投資淨買入佔比，成爲影響黃金需求變動的核心因素。

央行購金延續+美聯儲降息週期開啓，金價本輪週期有望突破$3000 /盎司

在逆全球化、美元信用下滑及地緣性事件頻發新背景下，過去三年主要購金央行去美元增持黃金意願依舊較強。同時截至23Q3，中國、新加坡、印度和日本等主要購金國央行的黃金儲備佔總儲備比例仍舊遠低於全球平均水平14.9%，進一步優化資產配置結構的空間較大。因此該行判斷全球央行大額購金趨勢將大概率延續。與此同時，美聯儲降息週期逼近，實際利率下行將促使黃金ETF和期貨黃金淨持倉等投資需求迴流。參考歷史週期黃金需求側變動對金價影響情況，該行認爲在央行延續購金和黃金ETF投資淨流入等多重因素共振下，金價有望在本輪大週期中突破$3000/盎司。

風險提示：全球央行購金不及預期， 政策實施不確定性。