華泰證券：一季度客運需求改善，貨運需求分化

來源：華泰睿思

核心觀點

集運/機場/港口/快遞/公路盈利同增，航空利潤承壓

交運1Q25業績預計分化，集運/機場/港口/快遞/公路盈利同增，其餘板塊盈利偏弱。客運需求改善，但盈利分化：機場盈利改善，客運鐵路平穩，航空票價較弱拖累盈利。貨運需求和盈利均分化：1）集運歐線長協大漲，利潤大幅提升；2）港口量價雙升，公路貨運弱復甦，快遞價格下跌但件量高增，盈利均穩步增長；3）需求偏弱，油運/幹散/貨運鐵路盈利同比下滑；4）其餘物流偏弱。展望2Q，外部擾動較大，我們看好內需爲主的航空、受影響相對小的油運/高股息、盈利穩健個股。

航空機場：航空票價較弱，利潤承壓；機場盈利有望繼續穩步恢復

1Q民航需求借助春運平穩增長，航司客座率進一步提升。1-2月三大航+春秋+吉祥整體供/需同比提升5.6%/7.8%，客座率83.8%，同增1.7pct，超過19年同期0.9pct。不過票價同比表現較弱，或由於基數較高，且出行需求較爲分散，未在春運期間形成明顯高峰。根據航班管家數據，2025年截至3月30日，國內線含油票價均價753元，同降11.3%，我們認爲航空板塊1Q盈利同比承壓。機場板塊，流量同比穩步提升，雖然免稅客單價尚未明顯回升，非航業務有待進一步回暖，但成本較爲剛性，經營槓桿發揮作用，1Q機場盈利有望繼續穩步恢復。

航運港口：集運/港口盈利同比有望增長；油運/幹散盈利同比或下滑

1Q25：1）集運：受上年同期高基數影響，SCFI即期運價均值同環比-12.3%/-21.9%。盈利方面，考慮歐線長協運價同比大幅提升，我們預計集運公司1Q盈利同比將增長；2）幹散/油運：整體需求偏弱，油運BDTI運價均值同環比-29.7%/-5.6%；幹散BDI運價均值同環比-39.1%/-24.2%。我們預計油運/幹散公司盈利同比或下滑；3）港口：25年1-2月，全國港口累計貨量/外貿貨量/集裝箱吞吐量同比表現+2.3%/+1.9%/+8.2%，受益於吞吐量增長和集裝箱裝卸費率提升，我們預計港口盈利同比有望增長。

公路鐵路：1Q公路景氣度改善，高鐵客流平穩、貨運鐵路偏弱

高速貨車流量弱復甦，1-2月/3月全國高速貨車日均通行量同比增長4.4%、3.0%（交通部）。居民出行方面，百度遷徙規模指數在1-2月/3月同比提高6.1%、1.3%。我們對7只覆蓋公路股票進行測算，預計1Q板塊淨利同比增長約8%，除內生增長外亦有路產收購、壞賬減少、改擴建通車的額外貢獻。1-2月鐵路旅客週轉量同比增長2.9%，略低於民航國內線週轉量增速（同比+3.1%）。1Q京滬航空平均票價同比下降10%（航班管家）。

物流快遞：快遞件量高增，利潤小幅增長；其他物流整體偏弱

快遞方面，1-2月行業收入同比+11.2%，較24年（同比+13.8%）放緩。雖然1-2月件量同比增長24.5%，但價格同比下降9.2%，降幅明顯擴大（24年12月/全年：-7.1/-6.3%）。考慮到：1）龍頭表明份額訴求，價格競爭激烈；2）春節期間人力成本高，預計加盟制快遞1Q利潤增速慢於收入增速。直營制快遞受益於國補等，盈利增長更優。航空貨運方面，1Q量價仍較平穩，預計盈利同比小幅提升。大宗供應鏈方面，1Q大宗品價格底部震盪，行業拐點仍待觀察，預計盈利表現持平去年。

風險提示：貿易摩擦，經濟低迷，油匯風險，競爭惡化。

相關研報

研報：《 1Q前瞻：客運需求改善，貨運需求分化》2025年4月13日

本文源自：券商研報精選