基金經理押寶軍工股有何後果？業績倒數第一
軍工基金全市場倒數第一的現狀，折射出熱衷於明星基金經理，對軍工股的態度。一方面數據顯示，目前軍工股在公募基金持倉中繼續處於低配狀態，明星基金經理長期缺乏興趣。另一方面，與主流基金策略相反的基金經理，正在軍工股上吸取經驗——因十大股票全換成軍工股，北京一位基金經理今年以來的業績排名全市場倒數第一，目前全市場排名倒數的50只基金超過一半是軍工主題基金。
然而許多重倉軍工的基金經理已經快扛不住了，就在五月初有一位重倉軍工股的公募基金經理，因業績排名倒數第二，被公司調整到其他崗位
相對於白酒，軍工股在明星基金經理的持倉中屬於非主流，或持倉比例極小，或持倉時間極短。造成這樣因素的原因是什麼？
華南地區的一位大型公募基金坦言，主流基金的選股標準通常強調下游客戶的分散程度，類似於A股的高鐵零部件公司，軍工股也主要是單一客戶，很難掌握產品定價權，營收的多寡也與單一客戶的採購行爲密切相關，而過往案例印證大客戶依賴的模式，在包括軍工、智能手機、高鐵配件等領域，下游客戶高度集中的行業，都很難有利潤和收益的想象空間。
不過，最近多家券商認爲，軍工行業投資正從事件驅動轉向以“基本面驅動”爲主導，而預計二季度將成爲首個景氣印證期，並有望引導新一輪板塊行情。
倒數前50基金半數買軍工
最近，重倉軍工的基金經理終於緩了口氣，軍工股終於反彈了。
截至2021年5月18日，軍工指數本月以來漲幅接近9%，遠遠跑贏上證指數的2.38%。
顯然，許多重倉軍工的基金經理已經快扛不住了，就在五月初有一位重倉軍工股的公募基金經理，因業績排名倒數第二，被公司調整到其他崗位，事實上，全市場業績排名倒數第一的基金經理，也是因爲不走尋常路，押寶軍工股。
券商中國記者注意到，截至2021年5月18日，北方一家超大型公募基金旗下的基金，今年以來的收益率已虧損21.34%，在全部基金中墊底。造成基金業績墊底的核心因素，在於基金經理的操作採取單一主題配置的策略。
根據該基金披露的持倉信息顯示，截至2021年第一季度末，該基金持有的前十大股票清一色爲軍工主題類股票，包括中航沈飛、洪都航空、航發動力、中航機電、中航高科、中航西飛等。
此外，即便基金經理持倉的第九大股票睿創微納，其主營業務類別爲半導體芯片，但實際上這家半導體芯片公司也是一家軍工股。券商中國記者注意到，根據睿創微納公司此前在去年三月份披露的一份公告，該公司與一大客戶簽訂1.94億元軍品合同，該軍品合同金額佔2018年營收比例高達50.38%。
也就是說，基金經理將這隻產品完全按照軍工基金來運作，但根據基金的合同，該基金實際上並非一隻主要倉位指向軍工股的主題基金，且該基金也曾在一年前，採取完全不同於現在的持倉策略。
比如在2020年第一季度末，該基金的主要重倉股包括新希望、牧原股份、山煤國際、金山辦公、格林美、三一重工等、三安光電等，從行業分佈看，十大重倉股涉足了大約六個A股行業。
而從去年四季度末的持倉開始，該基金的操作風格大變，從持倉風格的分散轉向集中，軍工成爲該基金的核心特徵，但從去年四季度末開始，軍工股開始持續陰跌，且是A股最近一個季度來，跌幅最深的板塊。
上述基金經理也解釋他爲何看好軍工，他在一季度報告中稱，對基本面的判斷更爲堅定，主要原因如下：
1）從行業比較的角度看，時間站在軍工行業這邊，對行業未來五年確定性快速增長的信心更加堅定，很少有行業能夠在未來五年增速上比的上軍工行業。
2）從競爭格局的角度看，軍工行業核心公司競爭格局優異（核心主機廠基本處於壟斷地位，其他配套廠商競爭格局穩定性強）。
3）從商業模式角度看，軍工行業在20年科研成果放量期，將迎來更爲均衡化的生產和交付，收入和利潤的穩定性也不會像之前那樣波動較大；大量採購需求將同時帶來客戶預付款的大幅增加，將率先改善龍頭企業的資產負債表和現金流量表。
他強調，對中國軍工行業大發展的信心非常堅定，中國崛起，中國的軍工產業必須崛起；中國軍工產業天時、地利、人和的發展機遇勢不可擋。
主流基金爲何對軍工股興趣不大？
軍工股在公募基金的主流持倉中，一直屬於非主流的存在，許多明星基金經理對軍工股絲毫提不起興趣，即便介入軍工股也僅是階段性的參與，難言長期價值投資。
券商中國記者發現，在一季度缺乏事件驅動的背景下，持倉本就不多的基金經理也在減持軍工股，對許多基金經理而言，軍工板塊更像是基於事件驅動的主題投資，但卻很難具有長期的成長性和可跟蹤能力。
比如興全基金自去年四季度開始就一直減持相關的軍工股，比如在軍品碳纖維材料上市公司光威復材上，興全社會責任基金在去年四季度減持後，繼續在今年一季度減持。而對於許多業績長期排名前列的基金經理而言，軍工股更是很難進入核心持倉，許多明星基金經理投資經歷中，甚至從未將軍工股納入過重倉股行列。
軍工股爲何很難成爲基金經理重倉股中的“常駐嘉賓”呢？華南地區的一位大型公募基金經理接受券商中國記者採訪時解釋了這個問題。
“從選股標準上看，大家都比較喜歡下游客戶高度分散的公司，產品銷售對象，也就是客戶的分散程度非常關鍵”上述基金經理直言，消費品公司面向大衆，自然客戶非常分散，而當產品的銷售對象是企業或機構時，客戶的分散程度就非常關鍵，比如類似亞馬遜的雲計算業務是大量的大中小企業，而類似高鐵配件公司這樣的上市公司，它的產品銷售對象主要是一家，面對一家公司，高鐵零部件公司根本沒有定價權，許多軍工股的產品銷售對象，實際上也只有最終一家單位，不僅很難掌握定價權，上市公司的業務的多與少，也與單一客戶的採購多少有很大關係。
此類情況似乎比較普遍，比如在2017年，江西一家公司提交的A股上市IPO招股書中，公司提示了客戶集中的風險。現階段軍品的銷售集中於國內軍方、國內軍工企業和軍貿公司，公司稱，如果來自主要客戶的收入大幅下降，則會嚴重影響公司盈利能力的穩定性。
券商中國記者注意到，在二十多家基金公司3月30日調研光威復材時，有機構提問涉及到毛利率和產品價格的問題。公司回答表示，軍品價格下降是大趨勢，目前還未收到降價的通知。調研次日，即3月31日，光威復材暴跌接近6%，之後一路陰跌，調研後的一個多月內，最大跌幅超過20%。
顯然，單一客戶對軍品的採購多少，以及掌握在客戶手中的定價權，極大的壓制了基金經理重倉軍工股的熱情，也使得軍工股的投資更像是主題投資，而很難按照成長股的模型去推算。國泰君安發佈的報告認爲，截至2021第一季度末，基金重倉軍工市值佔比有所下滑，2021年Q1重倉市值佔比2.21%，環比上季度下降0.64個百分點，基金經理對軍工股的主動持倉佔比處於低配狀態。
軍工高增長或將逐步改變基金持倉態度
儘管當下的主流公募基金對軍工股參與甚少，持倉軍工股大多也以一兩個季度的階段性參與爲主，不過，賣方機構認爲軍工股正迎來行業大變局的投資潛力，可能會改變目前公募基金對軍工股的態度。
中信證券指出，“十四五”是軍工行業的快速發展期，不同於2014年前後“資產注入”的主題邏輯，軍工行業投資正轉向以“基本面驅動”爲主導，而預計2021年Q2將成爲首個景氣印證期。中航沈飛2021年預計關聯存款的大幅提升，印證了行業“十四五”期間發展的高確定性，判斷後續將持續有財報數據加強該邏輯，並有望引導新一輪板塊行情。由於預計2021年Q2乃至全年市場仍面臨估值收縮的壓力，進而抑制上漲空間，並加劇多空博弈和板塊波動，所以前期提出的長期擇股策略即“圍繞產業拐點佈局”的有效性料將減弱，二季度推薦自下而上選擇有核心競爭力的個股，基本面角度推薦兩種擇股思路。
國信證券指出，基本面角度看，軍工行業增速首屈一指，相比其他行業成長性突出，尤其是2021年-2023年將是行業提速的關鍵，複合增速有望超過30%。客戶長協合同及預付的落地，對參與配套的企業非常有利，以往詬病的現金流、交付確認等有望大幅改善，生產調度及產能利用效率也將大幅改善，期待在中報中預收、合同負債等科目的亮眼表現。
中航證券也認爲，近期，部分龍頭公司一季報對投資者信心造成一定擾動，出現恐慌性殺跌繼而超跌。但如果以2019年Q1爲基數，軍工行業的營收和淨利潤增速在全行業中領先，這是短期非理性下跌後對行業最爲有力的支撐。軍工行業處於磨底階段，而其高增長具有確定性和持續性，在非理性情緒充分釋放後，行情在蓄勢後或將震盪走高。中航沈飛、洪都航空、航發動力等龍頭公司已呈現企穩上漲。
近十年，軍工行業出現過四次“月線四連陰”：第一次是2015年牛市見頂後；第二次是2016年“熔斷”期間；第三次2017年後半年，軍品定價機制改革消息甚囂塵上，市場對其影響一時難以判斷，疊加軍改陣痛期軍工行業經歷業績+估值“雙殺”；第四次是2021年初至今的四個月。
對於此次軍工“月線四連陰”，上述機構認爲，2020年中後，不到半年時間，軍工行業最大漲幅近70%，漲幅大、漲速急，軍工行業在沉寂五年後可謂是久旱逢甘霖。由此帶來三方面的問題，一是短期買入的資金浮盈較多，兌現衝動較強；二是大量中長線“籌碼”也有減持衝動，如前期定增資金、質押率較高股東等；三是行業基本面在短期內已出現一定程度的透支。
中航證券表示，當前時點當前位置，軍工板塊的業績和估值基本匹配，且隨着業績兌現消化估值後將顯得足夠便宜，高增長的持續性和確定性比較優勢極大，繼續下跌的可能性較小，宜擇機配置。