李沃牆/通膨加劇升息加速 經濟成長恐再下修

▲無論就通膨或就業前景探討,結論導向快速升息。( Workworks職場人)

李沃牆/淡江大學財金系教授

「通膨、戰爭疫情,憂經濟衰退;升息、和談、共存,唯力求止竭」,無疑是目前寫佳寫照。俄烏戰爭對金融市場的衝擊雖已漸淡化,但升息效應卻持續發酵,美道瓊指數於4月22日大跌981點,爲近兩年來最慘。由於鮑爾在日前的談話中,無論就通膨或就業前景探討,結論皆導向快速升息;市場普遍認爲,聯準會(Fed)爲抑制40年來最高的通膨,別無他法,只能升息。而投資人憂心Fed升息動作太大,引起市場恐慌和拋售。一如預期,受美股上週五(4/22)重挫影響,週一(25)日開盤的臺股也開低走低,盤中跌逾400點。IMF預測,今年先進國家平均通膨率達5.7%,新興及開發中經濟體更達8.7%,2023年將分別回降到2.5%及6.5%。通膨預期失控的風險升高,將促使各國央行強力緊縮貨幣政策。野村證券預測,Fed將於5月升息2碼(0.5%),6月和7月再連續兩次各升息3碼(0.75%)。倘若野村的預測正確,那麼由5月到7月的三個月內,升息幅度就達到2%。另一方面,一連串升息可能引發經濟成長的「輕度衰退」(a light recession),徒讓貨幣決策陷入兩難

止不住的通膨有如狂風暴雨

全球物價水準自去(2021)年下半年明顯升溫,近半年來更是節節上漲,如表1所列可知,美國3月的消費者物價指數(CPI)再度大幅上升,年增率高達8.5%,仍是41年來最大升幅,英國國家統計局(ONS)於4月13日公佈的3月CPI年增7%,創1992年3月來最大年增幅。歐元區3月CPI年增率修正值爲7.4%,亦爲紀錄峰值中國大陸3月CPI年增爲1.5%,高於預期且爲3個月來高點。日本3月核心CPI年增0.8%,已連續7個月上升;南韓3月CPI年增率勁揚4.1%,不僅較前月的3.7%加速攀升,更是2011年12月來首度突破4%;新加坡2月份CPI年增率較去年同期上揚4.3%。臺灣主計總處所公佈的3月CPI年增率上升至3.27%,不僅連續8個月「破2」通膨警戒線,更一舉突破3%,創9年半新高。足見,全球通膨如止不住的狂風暴雨。

▲表1:歐美及亞洲等主要國家近半年CPI年增率變數(單位:%)(資料來源:作者根據各國公佈CPI資料整理

俄烏戰爭破壞糧倉 全球糧食危機惡化

有道是,「民以食爲天」,「吃食皇帝大」,由於烏克蘭與俄羅斯兩國同爲主要糧食出口國,供應全球近三成小麥和近兩成玉米;然俄烏戰爭後危及糧倉,「黃小玉」飆漲速度又急又猛,讓糧食價格不斷猛漲。根據聯合國糧農組織 (Food and Agriculture Organization,FAO)於4月8日所公佈,追蹤全球交易最熱絡糧食大宗商品國際價格的「FAO 糧食價格指數」(FAO Food Price Index,FFPI)(如表2),2022年3月平均爲 159.3 點、較前月上升 17.9 點 (12.6%),創下該指數自 1990 年設立以來的歷史新高,也讓全球糧食危機益加惡化。

▲表2:FAO食品類價格指數(資料來源:作者整理自https://www.fao.org/home/en)

升息預期拉昇殖利率 美元指數升破101

債券殖利率上升有二層意義,一是升息後,債券投資人也要求較高的報酬率;二是,由於擔心通膨及其拖累經濟成長,投資人便拋售債券,導致殖利率近期不斷飆升。美10 年期公債殖利率於4月19日觸及2.94%,爲 2018 年底以來最高(如圖1)。同時,美元指數繼4月11日衝破100關卡後又升至101.022,爲2020年3月來首度升破101(如圖2)。

▲圖1:美10年期公債殖利率走勢(資料來源:https://www.marketwatch.com/investing/bond/tmubmusd10y?countrycode=bx)

▲圖2:美元指數近期走勢(資料來源:https://www.marketwatch.com/investing/index/dxy)

美元升值,大部分亞幣均貶值,尤其臺幣從2月底俄烏開戰以來,在短短一個多月即貶值逾1元,從2月23日的27.884元狂跌至4月11日的29.05元,27元、28元、29元三個重要整數價位接連失守。究其因,除美元升值外,外資擴大賣股匯出,加上進口商恐慌性進場買匯,還有投信壽險因美債殖利率衝高,加速海外投資等因素疊加,讓新臺幣一路走貶。4月11日,國際美元指數一度衝破100大關,11日主要亞幣再度全趴。新臺幣失守29元大關,終場貶值1.44角、收在29.05元的逾18個月新低(如圖3)。日圓自3月初以來,兌美元貶值近10%,日圓兌美元匯率則不斷觸及20年來新低,年底恐下探140日圓(如圖4)。

▲圖3:臺幣近期走勢(https://www.google.com/finance/quote/USD-TWD?window=6M)

▲圖4:日圓近期走勢(https://www.dailyfxasia.com/cn/usd-jpy)

全球經濟成長預測再遭下修

世界貿易組織(WTO)於4月初下修今年的全球貿易成長率,由原先估計的4.7%,大幅降至2.5%,正反映全球供應鏈問題未解。而IMF於4月18日發表的最新「世界經濟展望」(WEO)報告,再度調降2022年全球經濟預估成長率到3.6%,低於之前預估的4.4%,也遠不如2021年的6.1%;2023年預估成長率也由3.8%下修到3.6%。其中,今年美國經濟成長從4%溫和下修到3.7%、歐元區則從3.9%劇降到2.8%;中國大陸預估成長率由4.8%降到4.4%,低於政府所訂的5.5%目標,而臺灣今年經濟成長率預測則遭微幅下調0.1個百分點至3.2%。中國國家統計局於4月18日發佈第一季的經濟成長數據,年增僅4.8%,低於全年5.5%的經濟成長目標,無非是一項警訊。雖然臺灣近幾個月出口仍表現強勁,然兩岸貿易依存度相當高,在疫情升溫,全球及中國大陸經濟面臨下修情況,未來仍存在隱憂,不少機構已下調今年經濟成長預測,實不容樂觀。而民衆在當前疫情、升息及股市大幅下修陰霾下,宜檢視資產配置是否合宜,如多保留現金或提高美元資產部位。

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