連平：今年仍有希望接近或達到5.5%的預期增長目標
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連平（植信投資首席經濟學家兼研究院院長）
60S要點速讀：
1.全年來看，GDP增速有可能會達到4.8%左右。如果投資、消費和出口等方面都明顯好於預期，GDP全年有可能達到5%或者略高些，接近或達到預期增長目標。
2.未來中國會成爲全球最大的消費市場。因此許多外商直接的投資很願意到中國來，他看重的是中國的市場，在中國市場進行投資生產並進行銷售，未來盈利的空間和前景非常好;而不是爲了利用中國廉價的勞動力加工之後，返銷海外。這是過去的模式，現在的模式變了，因爲中國的勞動力成本也不低了，但關鍵是中國市場具有很大的成長空間。
3.未來全球通脹會達到一個很高的水平,並持續較長時間。我們看到像新興市場與發展中國家的通脹達到了9%以上，全球有100多個國家的通貨膨脹率在6%以上，美國最近在幾個月通脹都在8%以上，英國通脹走到了9%以上。這些狀況是從上個世紀70年代以後一直到現在幾十年來所沒有看到過的。
正文：
2022年形勢非常複雜，疫情兩年多了，依然沒有過去，同時又出現了一系列新的因素，比如美聯儲在3月份之後開始了加息，而且現在加息的激進程度越來越高。同時烏克蘭的危機帶來地緣政治、經濟環境的突變，這個也對整個通脹形勢帶來了新的推動。政策因素、經濟週期因素、政治因素和軍事因素等等，這一系列複雜的因素，使得今年的外部環境形勢顯得特別的複雜和嚴峻。
01
世界經濟總體運行的情況會對我們外部的環境產生比較大的影響，我們如何來應對，還有如何來看這些問題。我起了一個題目叫“灰犀牛正在向世界經濟走來”，這當然是個不祥之兆。
我們說烏克蘭危機是黑天鵝事件，但是這種黑天鵝事件目前可能已經正在演變爲灰犀牛，而且比較清楚看到它是會朝着我們走來的。烏克蘭的衝突爲全球的通脹火上澆油，這在目前來看是比較明顯的，也是大家非常擔憂的一個經濟運行態勢的變化。
爲什麼擔憂？首先是因爲即使沒有烏克蘭危機，目前整個物價的上漲、通脹的形勢依然對世界經濟具有很大的威脅。因爲在這之前一系列的因素推動了通貨膨脹，比如在2018年美國發動的針對中國的貿易戰，結果對它自身的經濟運行，物價通脹帶來了推動，所以美國是貿易戰的受害者之一，給自己造成了很多的麻煩。
另外美國爲了抗擊疫情，貨幣政策走向極度寬鬆，量化寬鬆程度可以說從來沒有達到過這麼高的一個水平。歐洲也都跟進寬鬆的貨幣政策，利率是零利率，中央銀行的資產負債表大幅度擴張，這從需求端帶來了通脹推升的壓力。因爲大幅度地增加貨幣供給，流動性膨脹就使得需求得到了很好的支持。但是疫情之下供給卻受到了很大的壓力，因此推升了通脹。
可以這樣說，去年底到今年初的通脹表現，主要的推動因素不是烏克蘭的危機。但烏克蘭危機爆發之後又給高通脹帶來了新的推動，可以說是火上澆油。因爲俄羅斯和烏克蘭都是能源出口的重要國家，糧食出口的重要國家，尤其是俄羅斯。俄羅斯作爲一個能源，石油、天然氣出口的國家，在烏克蘭危機爆發之後，西方對俄進行了一系列制裁。俄羅斯要進行反制裁，在這個中間就使得能源市場的形勢突變，供給出現了明顯的收縮。其實供給是有的，關鍵是制裁，不買俄羅斯的能源，其他地方的供給在很短的時間內又無法彌補俄羅斯退出的市場空缺。這樣一來，整個通脹從能源和糧食這一頭又加了一把火。
糧食的影響目前還沒有完全地顯現出來，要等到秋天秋糧落地之後，全球的糧食供給將會出現一個很大的缺口，主要是因爲戰爭導致烏克蘭糧食生產大幅欠收，可以說減少的幅度會達到40%以上，在全球恐怕現在誰也變不出來這麼多的新的糧食的供給，因此糧食價格在今年秋天將會出現上漲。一些國家，尤其是一些相對比較落後的國家，發展水平比較低的一些發展中國家，目前正在籌劃應對可能出現的糧食短缺，因爲他們擔心下半年會出現糧食的短缺，引起饑荒。對於很多非洲國家來說，有可能會引起大面積的威脅。
因此目前一個很重要的，擺在我們面前的問題，而且是未來可能還會持續較長時間的一個問題，就是全球的通脹會達到一個很高的水平。我們也看到像新興市場與發展中國家的通脹達到了9%以上，全球有100多個國家的通貨膨脹率在6%以上，美國最近在幾個月通脹都在8%以上，英國通脹已經走到了9%以上。這些狀況是從上個世紀70年代以後一直到現在幾十年來，所沒有看到過的。
而且我們從各方面的因素，尤其是烏克蘭衝突的因素來看，下半年要出現通脹明顯的減緩的可能性是非常小的。總體來看，通脹還會在高位繼續波動。既然通脹水平高，而且會繼續持續下去，高燒難退，貨幣政策加以應對就是必然的了。美聯儲在3月份開始加息，之後5月份又加了一次，從25個BP到50個BP又到6月的75個BP，而且在7月份可能還會再加，三季度有可能會加兩次。按照議息會議的點陣圖來看，可能2022年末是需要加到3.4%的。
因此可以預期的是，在三季度通脹大幅度推升，美國國內反對的聲音是一浪高過一浪。在這種情況下，考慮到政治的因素，要中期選舉，所以美國政府需要對通脹採取一系列的相關措施，以表明美國現在的政府是很關心老百姓的，要控制通脹。因此在接下來這一個季度，在三季度有可能美國聯儲抑制通脹所採取的措施會是比較激進的。
這裡面還有一個重要的因素，就是事實上走到目前爲止，往後進行展望，像美聯儲也好，美國財政部長耶倫也好，這些都是屬於非常資深的經濟學家和專業的人士，他們已經非常清楚，美國經濟接下來的問題就是在高通脹緊貨幣之下經濟快速的回落，也就是我們通常講的，如果經濟走到負增長，那就是一個標準的滯脹，即經濟增長停止、通貨膨脹。
在未來一個階段出現這種狀況的可能性非常大，現在唯有一個做法，就是儘快地將要抑制通脹的這些工具使用到一個極致，然後在未來經濟出現下行壓力比較大的情況下，纔有可能採取放鬆的政策來刺激經濟。因爲現在儘早地能夠將利率水平達到一個合意的水平，就爲自己進一步的降息提供了一個空間，這也是一個很重要的政策策略和技術性問題。因此目前可以看出，美聯儲急於快速加息，達到他所要達到的這個水平。因此我們認爲三季度聯儲加息的步伐會是比較快的。
高通脹再加上聯儲激進地加息，使得美國經濟在未來一個階段，投資消費各方面都會受到抑制。美國經濟快速地下滑也就不奇怪了。美國經濟的數據最近這幾個月以來已經表現不佳，多方對美國經濟增長的預測，包括像IMF、世界銀行、OECD組織，美國國內一些重要的機構，還有一些相關的智庫，都做出一些預測，基本上都是逐步調低美國經濟的增長。
從現在事實運行的情況來看，一季度美國經濟的環比折年率已經出現向下的態勢，二季度依然有可能出現向下的態勢。如果兩個季度的環比折年率都是負值，那就意味着美國經濟可能就進入了衰退，這是我們下一步需要特別加以關注的。
事實上，從現在的運行態勢來看，在高水平通脹的壓力下，又在加息快速推進力度很大的兩面夾擊的情況下，毫無疑問美國經濟增長掉頭向下，而且下降的速度更快，或者我們稱之爲“經濟增長失速”這種可能性是非常大的，只是程度問題，還有就是什麼時候到來，什麼時候表現得更加明顯的問題。
美國經濟增長出問題，對世界經濟也會帶來明顯的壓力。因爲它畢竟是最大的經濟體，而且它的開放程度也比較高。美國消費市場也是全球最大的消費市場，所以美國經濟出現問題，一定會帶來一系列的衝擊。這中間很可能歐洲經濟會面臨更大的問題：一個是通脹攀升，因爲烏克蘭危機之後，俄羅斯對歐洲的輸氣輸油基本上都停下來了，在很多國家管道都已經關掉了；有的是明顯的放緩，有的還留了一點，但總的來說這方面的供給是大幅度的收縮。這些國家在短期內難以從其他方向，組織到緩解問題所需要的能源，這樣國內的能源漲價就是必然的了。
所以，通脹進一步的攀升，未來歐洲通脹水平的壓力可能比美國更大，增長速度在下行，還有可能會出現金融風險。爲什麼會出現金融風險？一方面是因爲歐洲經濟本身比較疲弱，第二是因爲歐洲經濟在過去長期存在的債務問題。它的債務危機是政府的債務，過去程度還是比較高的，一度狀況是非常的緊急。之後通過國際社會採取一系列措施，現在把負債形勢穩定下來。
但是現在的制裁和反制裁，在很多方面會體現爲在金融領域的各種各樣的動作，這麼一來對俄羅斯當然是有壓力的，但是另外反過來，你採取措施去打壓別人，你自己也會承擔許多風險。歐洲的許多金融機構在未來俄羅斯的債權收不回來，它的流動性就會出現問題。因此，不排除在未來一個階段，金融領域的制裁和反制裁進一步發展，有可能會導致部分歐洲的金融機構會出現債務風險，尤其是流動性的風險。
美國經濟的衰退，也會拖累日韓經濟，當然更多的新興市場國家也會被拖累。新興市場國家還有一個重要的問題，就是美聯儲緊縮性的貨幣政策，大幅度加息導致美元資本從許多發展中國家快速流出，打擊了這些國家的金融市場，帶來很大的擾動，衝擊了它們的貨幣匯率使它貶值。資本流出影響了這些國家的經濟發展，以至於有些國家將自己本國的利率擡升，政策利率的擡升，不是擡升幾十幾百個BP，而是擡升幾十個百分點。從20%提到50%，甚至有的還更高，這都是一種匪夷所思的狀況。其實就是遇到了資本快速流出對國內金融市場所帶來的巨大壓力。
因此美國經濟走向衰退，對世界經濟會產生非常明確的負面效應，對世界經濟會持續帶來巨大的衝擊。當前美聯儲的貨幣政策沒有選擇，它必須採取非常強有力的手段來抑制高企的通脹。在通脹進一步發展的過程中，美聯儲的貨幣政策在未來有沒有多大的空間再進行調整呢？我們認爲在未來還是有可能會出現改弦更張的情形。
在抑制通脹的時候，美聯儲採取比較激進的這些舉措，把利率水平擡到3%甚至更高。如果在未來經濟運行出現明顯的走向衰退，壓力巨大的情況下，就不排除在今年第四季度的後期，或者到明年初，伴隨着美國經濟快速的下滑，下行壓力巨大，美聯儲的貨幣政策就有可能會改弦更張。那就不是要加息，可能會減息。
貨幣政策有一個很重要的特點，就是靈活性。一看情勢不對該掉頭的時候就一定會掉頭。到那個時候，由於目前快速地將利率水平擡到3%或者更高的水平上，將來要降息它的空間比較大，對於抑制經濟快速走向衰退、抑制經濟長期處在一個衰退的過程，可能會發揮比較好的積極作用。
美聯儲現在還有一個問題，就是它的資產負債表經過這一輪的擴張，目前先已經開始掉頭了，它在進行縮表。但是從目前縮表的規模來看，如果不考慮其他因素的擾動，在未來幾年可能要三到四年才能將目前幾年增加的資產負債表的擴張規模縮回去。我們認爲要回到疫情前水平的這種任務，基本上是不可能實現的。
因爲美聯儲貨幣政策在今年底或明年初掉頭，根據需要進行擴張，那繼續縮表就已經不可能了，甚至必要的時候還要擴表。這樣一來，這一輪美聯儲擴表增加了規模，在未來好多年都難以收回去，而且又達到了一個新的更高規模。這是將來美國經濟遇到的巨大問題，也是美元信用將來會出現問題的一個非常重要的基礎，或者說它是一個定時炸彈。這是我們未來觀察美國經濟、觀察美國市場，尤其是美元變化的一個重要方面。
剛纔我們說的是關於外部，世界經濟總體運行的情況，總的來說很不樂觀，變化可能會比較大，衝擊也是必然的，因此我們需要在很多方面做好防範工作。
02
下半年國內經濟運行的總體情況
基本的觀點認爲，下半年國內經濟恢復的步伐會加快。上半年我們也都知道，疫情對中國經濟的影響還是比較明顯的，尤其是對一些重要的城市，先是深圳，再是上海，接着又是北京，然後影響到其他好多地方，因爲這些都是核心的經濟城市，他們對很多地方的經濟運行都會產生一系列的溢出影響。目前來看，疫情已經得到了一個基本的控制，情況在向好方向發展。
下半年，一系列因素對於工業生產恢復到疫情前的水平，還是會起到積極的推動作用。比如工業生產自身抗風險能力比較強，這個在今年二季度以來運行情況就已經說明了這一點。疫情控制以後，復工復產加速推進，對工業生產會有比較大的支撐。尤其是在這中間，中小企業民營企業都是製造業領域中主要的一些主體，因此政策給予他們相當多的優惠，退稅減稅、減少各方面的費用等等，給他們帶來了許多有益的支撐。這在未來應該會反映出來。
製造業觸底回升在5月份的製造業PMI的數據中已經反映出來，中國的高新技術，包括戰略性的新興產業，這些產業持續保持的一個比較高的增長。即使是從3、4月份和5月份許多相關的數據來看，經濟下行壓力很大，但是這些領域，這些產業投資的增長速度還是相當快的，是明顯超過平均的增長水平。
在疫情恢復以及政策持續推動的情況下，下半年的基建和製造業的投資將會共同推動固定資產投資發揮好穩增長作用。我們知道從房地產投資情況來看，上半年一直到現在，基本上是處在一個週期性的下行的過程中間，固定投資主要是三個重要的構成部分，基建、製造業和房地產。房地產是持續在走低，目前可能已經是一個負值。接下來有可能會在三季度進一步的走低，之後再加以企穩。這樣投資主要是要依靠基建和製造業。
今年以來，國家非常重視基建，並採取一系列的相關舉措，投入了許多相關資源。財政方面，地方政府發的專項債，其中大部分是用於來支持基礎設施的建設。去年還有沒有用完的1萬多億專項債，也轉到今年來加以使用，所以今年專項債方面來看，財政支持的力度明顯要大於去年。儘管目前我們看相關專項債的發行規模，今年和去年差不多，但是去年其實有一半沒有用，要轉到今年來加以使用。
因此財政支持本身年初來看，力度已經不小。但在今年3、4月份以來，繼續推出一系列相關政策來加以支持。比如國務院調升了政策性銀行信貸額度8000億。而考慮到政策性銀行，這8000人民幣貸款主要是用在基建領域。因爲本身信貸的投放主要是在這個領域，因此我們認爲8000億中間的大部分會用於基礎設施的建設。
大家可能會說了，專項債都是幾萬億，現在8000億中間的6000億用於基礎建設，似乎幾千億這個規模並不大，其實不然。因爲幾萬億投下去之後，再追加6000億，這個邊際的效應是非常明顯的。
另外，政府還會要求銀行等金融機構做好信貸資金有效的銜接，就是要商業銀行加大力度來支持這些國家推進的基礎設施建設的項目，財政資金進去之後，接下來推進的是銀行方面的一系列的資金。除此之外，還有可能採用一些其他的手段。如果確實有必要，還有可能會發行抗疫的特別國債。所以今年的基建投資，對於整個投資的支撐作用會比較明顯。
在一系列因素的影響下，比如疫情得到控制，出口的韌性依然存在，政府對民營小微企業的一系列的支持等，製造業的投資也會在下半年保持一個平穩的增長。但是房地產投資的增速可能會在三季度企穩，然後逐步回升。但是由於整個週期是一個下行的週期，所以從全年來看，房地產投資大概是微弱的正增長，大概0.6%左右。對整個固定資產投資的拉動是非常有限的。
固定資產投資主要是依靠基建投資，基建投資增速可能會比較高，全年大概會達到13.7%，製造業投資相對平穩，大概7%左右。所以綜合來算，如果沒有特別抗疫國債來追加，整個投資的增長可能會達到6.5%左右，比去年有明顯回升。
房地產目前的政策，無論是需求端，還是供給端，都在較大力度地放鬆，比如利率下行，比如按揭貸款支持加大，還有首付在調降。另外，銀行對於開發商開發的活動所需要的貸款支持力度也在加大等等。所有的政策多地朝這個方向推進。因此，我們認爲房地產市場目前週期性的下行，可能會在三季度靠後一點逐步企穩，四季度有可能會在企穩之後小幅度的回升。總的來說它對於今年經濟運行的，在過去來說支撐作用的是大幅度的減弱，可能增長是十分有限的。
消費受到疫情的衝擊是最大的。每當疫情反覆之後，我們看到消費的數據都比較微弱。尤其是在今年以來消費受到的影響，考慮到那些疫情主要是在重要的大型城市，它對周邊有很多的輻射效應。因此整個消費的增速下降還是比較明顯的，4月份下降的幅度，社會消費品零售總額下降的幅度是比較大的。
下半年我們認爲消費在疫情得到管控，狀況比較平穩的情況下，消費加快修復是可以預期的。比如積累的消費的需求會被激發出來，就業情況好轉之後，也會有助於消費的增長。另外，政策還會推出許多刺激消費的做法和手段，比如消費券、購物券等等。還有目前汽車消費的市場已經在恢復的過程中，下半年可能還會更好一些。
房地產在三季度以後，尤其是四季度可能投資會進一步企穩，銷售會企穩回升。這會帶動房地產相關的消費發展。還有一點也很重要，就是下半年促進消費的場景比較多，比如節假日，還有一些有關消費的一些節日。所以整個消費在最近下行之後，在三季度會逐步回穩，全年有可能保持一個2%左右的增長。消費受疫情的影響確實是最大的。
出口來看，世界經濟狀況下半年不容樂觀。經濟增長的下行，整個需求也會下行。中國又是一個出口在全球市場佔比比較高的國家，大概佔到15%上下，最近這兩年比例有所提高。在這種情況下的全球增長下行，貿易必然下行，貿易下行中國出口一定會受到影響，這一點是毫無疑問的。
但從另外一個方面去看，支持出口的積極因素也還不少。首先是國內在穩外貿方面推出了許多相關的政策，力度也在加大。第二就是RCEP13個國家形成了有關貿易投資這樣的一個體系，對出口有一定的帶動。我們從最近這兩個月，4月和5月的數據已經可以看到這一點。
第三，國內的全產業鏈的體系支撐出口，這方面我國是部門比較全，能力較強，部門的結構也都比較完善。在這種產業鏈體系在疫情的衝擊之下受到一定的抑制，現在的情況是明顯的好轉。第四，上半年4月份人民幣出現了一個階段性的貶值，這個對下半年的出口也會產生一定的積極作用。
第五，美國有可能會部分取消對華關稅。美國要取消對華關稅不是爲中國考慮的，它是考慮到它自己國內的通貨膨脹壓力太大，其中有一個重要的原因就是對中國出口美國的這些產品加了高額的關稅，加了關稅之後，在國內市場銷售的時候，零售商毫無疑問會把價格擡上去，所以價格出現上漲部分原因是加徵關稅。現在美國抑制通脹的各種措施中，一個方面的措施就是部分地取消這些關稅，取消對它影響比較大的關稅，主要是從它自己的角度考慮。這個落地的可能性還是比較大，這樣一來即使出口會有比較大的壓力，但是然還有不少積極的因素還在支持出口。
人民幣的匯率在今年的4月份出現了快速的貶值，時間很短，在四周之內對美元貶值6.8個百分點。其實美元自2021年三季度以後就一直是處在一個比較強的狀態。人民幣在過去一段時間，尤其是去年年底到今年初，還出現了對美元走強的態勢。美元指數在走強，人民幣兌美元更強，其實是我們國家的貿易順差比較大。
這種狀況的在4月份以後，預期出現了變化，就是今年中國的順差可能會一定程度減少，所以人民幣就出現了補跌。因爲美元指數走強，其他很多貨幣對美元已經出現了一段時間，至少大概有半年左右的持續的貶值，但是人民幣沒有貶。現在這樣一來預期發生了變化，所以人民幣就出現了一個補跌的狀況，補跌速度非常快。一個月差不多就完成了。大家看現在匯率在人民幣6.7元兌1美元上下波動，波動的幅度不大。
未來我們認爲這種基本的態勢還會延續，人民幣兌美元匯率在一個區間的雙向波動，而不會出現一個趨勢性大幅度升值，或者是趨勢性大幅度貶值。因爲中國的經濟基本面在全球都是屬於是比較好的，尤其是在主要經濟體中間，還是屬於最好的，增長速度最高、運行最爲平穩，國際收支總的還是順差，貿易方面的順差相對是比較大一些。資本流動有一些波動，但總體還是保持一個順差。
在未來可能順差的規模會有一定程度的減少，但是我們全產業鏈的優勢還在，國內市場的環境總體還是比較好，尤其還有一點非常重要，就是國內消費市場的規模在持續擴大，未來中國會成爲全球最大的消費市場。因此許多外商直接的投資還是很願意到中國來，因爲他看重的是中國的市場，而不是爲了利用廉價的勞動力加工之後，返銷海外。這是過去的模式，現在的模式變了，因爲我們的勞動力成本也不低了，但是中國的市場巨大，在中國市場自身進行投資生產，在中國市場進行銷售，未來盈利的空間和前景還是非常好的。
這樣就還會有中長期的資本持續流入中國，這一點我們可以看到今年以來中國的直接投資還是處於淨流入的狀態。但是短期資本受到貨幣政策的影響，美聯儲加息、國際市場的一些擾動，會出現一些流進流出，或者階段性淨流出的這種狀況，但規模也都是比較有限的。
還有十分重要的一點，就是中國匯率的管控機制，現在我們也不叫管制，通常就叫匯率的調節機制；它也不是一個簡單的匯率機制本身，而是指的有關匯率和資本流動管理的政策調節的一整套的系統和機制，現在是比較完整。事實已經證明，在未來保持一個匯率基本穩定，應該不會有什麼太大的懸念。
這一次出現的4月份的人民幣對美元6.8%的貶值，很快就平息下來了，真正用到調節工具就是一項，就是外匯風險準備金，再沒有更多了。如果出現更大幅度的貶值，那其他的工具就有可能會出現。
總的來說，下半年CPI可能會溫和上行，因爲第一是豬肉價格的週期是向上，另外是油價，也就是輸入型的通脹會對我們帶來一些推動等等，再加上翹尾因素的影響，全年CPI有可能會是2.6%。我們國家定的一個調控的目標是3%；下半年有個別的月份CPI有可能會破3%，但是全年平均下來，2.6%左右的可能性比較大。總的控制在3%以內應該不會有什麼太大的懸念。
PPI受到翹尾因素走弱影響，俄烏衝突的不確定性、國內煤炭價格的上行和全球糧食價格的飆升等等這些因素的影響，下半年首先是向下，然後有可能會反彈。全年依然還會在比較高的水平上，預計6.5%左右。因爲俄烏衝突帶來的油價的上漲，中國國內相應受到影響之後的煤炭價格的上漲，還有全球下半年可能會出現的糧食價格的上漲，都會對我們帶來一定的影響。所以PPI有一定幅度的上漲，其實並不奇怪。
金融市場總的來看，下半年的貨幣政策還會保持一個穩健偏鬆，逆週期調節的這種政策的導向，市場的流動性還是會保持合理充裕。下半年應該不會出現貨幣政策向緊的方向去進行收緊，因爲整個經濟還是處在一個剛剛恢復的狀態。
03
經濟運行風險和宏觀政策展望
宏觀政策展望，下半年財政政策繼續會加大它的支出力度，發債會盡快落地，最近速度都在加快，可能到8月份差不多就已經完成，所以財政政策積極推進是沒有問題的。
貨幣政策逆週期調節的力度不減，繼續還會發揮它在這方面的功能和作用。必要的時候還會再次降準，加大逆回購還有MLF等等這些工具帶來的貨幣的投放。總之就是流動性保持一個合理的充裕，這一點也沒有什麼懸念。
從經濟增長的情況來看，我們有一系列的數據的測算和比對。總的來說第一個結論就是，二季度的GDP保持正增長的可能性是比較大的。國務院已經提出要求，要保證二季度實現正增長，我們測算了下，二季度有可能會正增長0.5%。
全年來看，GDP增速有可能會達到4.8%左右。因爲這中間還要特別考慮到國家有關政策性的銀行所追加的8000億的信貸，這對於拉動投資的邊際效應是非常明顯，所以可能GDP增速在這種情況下要達到4.8%左右。如果投資、消費和出口等方面都明顯好於預期，GDP全年有可能達到5%或者略高些，接近或達到預期增長目標。
外部的風險是很明顯的，美國高強度的貨幣緊縮，世界經濟有可能衰退，通脹水平處在一個很高的強度下，輸入性的通脹壓力可能會加大。國內的情況一方面就業市場的壓力依然不小，需要特別關注它所帶來的風險。第二個房地產目前依然是處在一個下行週期過程，銷售情況、投資情況、價格情況、土拍情況並不是很理想，目前還沒有看到明顯回升的態勢。
尤其房企的風險特別需要引起我們的關注。如何能夠把一些重要的房企所具有的風險能夠穩住，這是下半年要加以關注的。
另外，基建方面，基建財政投入沒有問題，金融支持在後面也會跟進，但是在這中間還有兩個方面的問題需要加以解決。一個就是由於與土地出讓的下滑，土拍市場不行，地方政府賣地上半年賣得比較少，這樣地方政府的財力就下降。財力下降就會影響到地方政府後續擴大基建投資的能力。或者近期它所籌集到的許多資金，也不一定完全能夠快速地投入到基建中間去，就有可能對它這方面的投入能力打了折扣。
地方的城投公司是地方基建項目的重要的支持者和參與者。它的流動性緊張，也會影響到地方的基礎設施建設的投資。目前來看，城投公司發債受阻。受阻其中有一個重要的原因就是它手中沒有土地，因爲你要發債要有信用的支撐，你要去借錢要有土地的抵押，現在城投公司發債融資都受到一定的影響。所以接下來如果土地出讓能夠保持一個良好的態勢，規模比較大，那麼地方政府的問題也會得到解決，城投公司也會得到緩解，使得融資也會更加便利，這種情況下對基建投資下半年的繼續發力會帶來很好的支撐。
對於應對風險和推動經濟復甦，我們提了九個方面的政策建議，主要是涉及到財政政策、貨幣政策、保市場主體的政策，怎麼推動基建，如何更好的促進消費復甦，如何更好地通過創新與挖潛穩住外貿的基本盤，如何更好地發揮銀行的作用，要相應調整對銀行的一些監管的指標，使得銀行能夠有信貸投放的意願和能力。
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