“萬億”中信遭中金看空！計提50億減值拖累業績

（原標題：“萬億”中信遭中金看空！計提50億減值拖累業績 被下調目標價）

就在中信證券發佈了2020年Q3季度報告，併成爲國內首家總資產過萬億的券商、當之無愧的“券業一哥”後，友商中金公司在點評3季度報告時卻對中信證券發表看空觀點，將其目標價進行下調。

中金公司認爲，中信證券2020年Q3信用減值加大拖累了業績，低於研究團隊的預期。過大的信用減值額度，使得中信證券2020/2021的盈利被下調，目標價隨之下調。

減值的原因，中金公司沒有指出具體案例，但認爲有兩個來源：1）是股權質押及兩融等融資業務；2）是債券資產受Q3債市波動的影響有減值。

在這次3季報後，中信證券另披露了一份資產減值的公告。今年1-9月，中信證券共減值計提50.27億元，超過公司2019年度經審計淨利潤的10%。

這是券業一哥中信證券上市後，披露的首份資產減值公告。

Q3的減值額可能真的需要擔心

儘管中信證券作爲最有望收穫“航母級券商”的龍頭存在，各項業務創造的營收讓行業中的中小規模券商們難以望其項背，但Q3單季度30億的信用減值計提，還是讓部分非銀研究員心裡打起了鼓。

2020年Q1的報告中，中信證券同樣出現了較大的金額的信用減值，彼時涉及的金額達13.1億元，使得中信證券Q1的業績遠低於市場上多家非銀研究團隊的預期。其1-3月月報口徑業績同比增長16%，但最終因減值金額過大，歸母淨利潤變成了同比-4%。

只是，儘管Q1的業績從“預期增長爲正，現實結果爲負”，但謹慎的中金非銀團隊彼時仍然樂觀，並未對中信證券看空。在Q1業績報告發布後，依然維持對中信證券的2020年盈利預測，對其股價（A股26.7元/股）的目標價也未改變。

到了2020年H1業績發佈之後，由於中信證券的經濟業務、投資收入、投行業務、資管及公募業務全面開花，中金上調對中信的目標價至A股35.5元/股。

但在Q3業績出來後，單季度30億的信用減值，讓中金非銀團隊看空了中信證券，對其目標價下調至A股33.7元/股。與Q1的偏樂觀相比，在中信Q3財報後，中金公司顯示出某種程度上的擔憂。

中金公司認爲，中信的信用減值主要來自兩方面：一方面，是股權質押及兩融等融資業務；另一方面，是債券資產受Q3債市波動的影響有減值。

“但是，中信證券過去所有的踩雷項目可能並沒有計提結束，後續會在哪個季度報告中再放出大額減值計提，只有內部財務人士才知道。”某券商分析人士稱。

不過，也有券商表示樂觀。

天風非銀團隊認爲，由於中信證券業務發展契合資本市場改革，投行、自營等業務保持高增長，足額的計提信用減值損失，有利於提升資產質量，爲後續發展奠定紮實基礎。

且天風證券稱，由於公司信用減值計提規模增加，團隊下調對中信證券2020-2022E的淨利潤預測，但仍然維持“買入”評級。

招商非銀團隊則稱，2020年Q3中信計提信用減值損失30億元，雖然創了單季新高，但是卻進一步夯實了資產質量。招商證券非銀團隊維持盈利預測、維持目標價。

不過，招商證券的研報似乎不太走心。中信證券Q3減值計提了30億，使得淨利潤大幅下降，但招商非銀團隊依然維持其在半年報中的判斷：2020年盈利預期爲156億，意即，中信證券在Q4會有超預期收入來填補這計提掉的30億。

2019年底以來不斷髮生大額信用減值

事實上，中信證券的大額信用減值計提，早在2019年就出現了。但由於中信證券體量過大，單季十多億的減值計提，此前市場投資者並未過分關注。但是，細究數據就能看到，去年底到今年，中信證券不斷出現大額減值計提：

2019年Q1，中信證券單季信用減值計提只有1621萬元；到了2019年Q4，單季信用減值計提11.7億元；2020年Q1，單季信用減值計提13.1億元；2020年Q3，單季信用減值計提達30億元。

反映到年報數據中，2018-2019年，中信證券的資產減值損失分別爲22.11億、25.90億。

而中金公司對其2020年的預期減值總額，則經歷了“過山車”式預測——2020年Q1、H1、Q3的業績數據出來後，中金公司對中信的減值預期分別是：11.16億、25.47億、57.08億。

大額減值計提的背後，是中信證券踩中諸多市場知名爆雷項目。

根據2020年中報的詳細披露，僅今年上半年，中信證券新增/有新進展的、涉案金額過億的案件就有16起。而其踩中的雷區，不乏ST康得、中民投、剛泰集團、龍力生物等知名項目。