諾安基金：國產替代型半導體企業有望迎來“戴維斯雙擊”
2022年即將收官。回顧今年，A 股波雲詭譎，歷經行業快速輪動和結構性震盪，投資難度較大。對於未來三年的A股市場，諾安基金研究部總經理鄧心怡近日表示，從宏觀環境來看，無風險利率的下行對權益市場估值形成支撐，同時高增長行業營收、利潤佔比的提升，競爭格局的優化將推動ROE延續2016年以來上行的態勢，權益市場總體處於上行過程中。具體來看，2023年將呈現“平衡復甦，擁抱變化”特點，重點關注科技成長、智能製造、消費醫藥等板塊的投資機會。
整體掃描：權益市場總體處於上行過程中
鄧心怡表示，未來三年，從政策環境來看，隨着外部摩擦的加劇，國家戰略從發展是第一要務轉向平衡安全與發展。從經濟發展角度來看，以東亞經濟轉型爲參照，未來三年中國潛在經濟增速將繼續下行，但下行幅度將顯著放緩。從通脹形勢來看，考慮到房地產的拖累還將延續，未來三年經濟總體處於產出缺口下方，核心CPI低於均衡水平，中國通脹總體表現溫和。對權益市場而言，無風險利率的下行對權益市場估值形成支撐，同時高增長行業營收、利潤佔比的提升，競爭格局的優化將推動ROE延續2016年以來上行的態勢，權益市場總體處於上行的過程中。
總體來看，在外部摩擦加劇的背景之下，我國將堅持開放的基調，將擴大內需作爲戰略基點。在這個過程中，我們應如何深挖內需，尋找國內發展的節奏和方式？這個核心就是中國式現代化，這其中包含三個關鍵詞。第一就是疊加和並聯式發展，中國式現代化中的工業化、信息化、城鎮化、農業現代化是疊加發展的，工業化和經濟發展都是中國現代化的主線。第二就是以人爲本，中國式現代化的生產力發展是以人民爲中心，核心和目標是要實現全體人民的共同富裕，在這個過程中，我們能看到分配結構的持續優化。第三就是“有爲”政府要參與經濟活動，這對於後髮型現代化至關重要，一定要以“有效”市場爲決定性的資源配置手段，實現“有爲”政府與“有效”市場有效結合。
聚焦2023年，她認爲明年是一個平衡復甦之年，復甦的方向已定，但是節奏待定。結構上，需聚焦內需，及疫情管控趨緩後的生產生活新平衡。隨着疫情管控強度的逐漸放緩，供應鏈、消費所受的負面影響將逐漸消弭，但對經濟增長貢獻待定。從貨幣政策來看，財政政策發力空間充足，赤字率同比上調、疊加專項債和政策性金融工具增量投放，預計將成爲支撐經濟運行的主要抓手。初步預測，貨幣政策寬鬆空間有望在2023年二季度重新打開，美聯儲鷹派表態可能在美國衰退壓力加大後逐漸緩和，屆時將打開我國貨幣政策的外部制約空間。
“投給未來” 重點關注兩條主線
“我們將着眼點放在未來，希望通過長期投資，藉助資本的力量助力實體經濟增長。”鄧心怡表示。“在投資中，諾安基金關注中國經濟發展的未來方向，確保經濟趨勢和產業主線不缺失，未來三五年內有大機會的賽道要有重點佈局。”
鄧心怡進一步表示，下階段我們重點關注經濟結構調整中的機會，在行業選擇上，重點關注兩條主線。第一是科技成長和智能製造。以過去10年營收增長的表現來看，未來的投資機遇在於轉型下高增長的行業，比如高端製造（比如半導體、消費電子、計算機設備、光學光電子）、新能源，這也和當下更注重安全、自主可控邏輯一致。從出口數據來看，製造業等領域的轉型還將延續，我國在使用新技術的新市場中競爭力將更強。從企業ROE來看，高增長行業的高盈利能力有望延續，利潤率也將更高，進而帶動權益市場整體ROE的上行。
第二條主線就是醫療和消費。在老齡化加速時期，醫療養老產業迎來較大發展空間。未來三年中國老齡化程度將急劇加速，隨着老年人對醫療康養需求大幅增加，醫療的支出比例將大幅增長，相應的養老、醫療和護理需求存在較大增長潛力，對應的保健品、養生食品藥品和醫療器械等行業具備相對明確的需求空間。另外，隨着疫情管控的強度逐漸放緩，社會消費品零售總額的增速或將成爲2023年經濟修復的重要彈性項。具體來看，或可關注消費場景修復，地產產業鏈，消費建材等板塊。
半導體行業：國之重器 未來可期
作爲關乎國民經濟和國家安全的戰略型行業，半導體行業的重要性愈加突顯，諾安基金科技組基金經理劉慧影表示，半導體是信息化時代的糧食，廣泛作用於各行各業。然而半導體行業生產環節過於複雜，產業自主發展艱難，過去20年，我國在半導體關鍵環節的自主率極低，自19年起，在國家政策、大基金以及資本市場的多重助力下，中國半導體行業迎來井噴式發展。值得一提的是，自中美科技加速對抗以來，下游客戶隨時面臨斷供風險，逐漸將供應鏈安全納入考量，給國內的半導體企業帶來巨大發展機會。
通過對產業鏈各細分領域進行分析，劉慧影表示，在半導體設計領域，行業分爲三種類型，國產替代型、下游驅動型和漲價驅動型，其認爲，後市國產替代型半導體企業有望走出“戴維斯雙擊”，或將成爲明年投資重點。另外，半導體制造環節爲典型的技術決定市場、贏家通吃的行業，全球來看，半導體制造環節仍是臺積電一家獨大，國內代工廠正奮起直追，不斷縮小與臺積電的技術差距和規模差距。在半導體設備領域，國內已有一些廠商在細分領域實現突破，在國內晶圓廠存儲廠迎來擴產高峰期的情況下，疊加客戶積極推進國產替代，國內設備材料廠商迎來黃金髮展期。在封測領域，國內封測廠商整體實力較強，低中高端領域封測技術佈局較爲完善，整體技術實力和市場佔有率較高，與國際巨頭差距較小。
計算機行業：佈局確定性成長 重點關注六大板塊
對於計算機行業的投資機會，諾安基金科技組研究員左少逸表示，經過前三季度的下跌和震盪調整後，計算機板塊在四季度迎來了一波以估值修復爲主的普漲行情。展望後市，重點佈局確定性成長機會子板塊的投資機會，具體包括：國產化（含金融IT、能源IT、醫療IT）、智能汽車、央企數字化（數字經濟、大數據、數據要素）、數據/密碼安全、工業軟件（礦山智能化）、軍工信息化（軟件與應用）。
具體來看，國產化是未來十年計算機自身邏輯演繹的戰略方向，國產化最大的變化是從項目方案型公司轉向產品型公司，從政策和需求來看，未來3-5年是產業和公司快速成長的重要機遇期。細分來看，重點關注計算芯片、基礎軟件、國資雲、外設等主要環節，看好未來3年國產化持續性的投資機會。在網絡安全板塊，繼續看好下游客戶結構好、行業景氣度高的密碼安全賽道的持續性投資機會，跟蹤綜合性網安公司基本面拐點。金融IT板塊方面，“國產化+金融應用”有望給板塊和公司基本面成長帶來一定確定性，同時數字貨幣、支付電子化等也有望催化板塊發展。工業軟件及智能化板塊來看，隨着智能化政策持續加持，中國高端製造和智能製造升級也帶來工業軟件及智能化需求不斷增長，表現在基本面成長穩健，估值合理，適合中長期投資。軍工板塊來看，軍工高端製造、信息化、智能化仍是重點發展方向。看好軍用軟件未來發展，以軍事仿真軟件領域爲例，國內仍處於發展早期，未來將從演習等場景向訓練、裝備研製等場景拓展，中長期成長空間較大。
“面向行業，做提供答案的人”，堅守這份初心，諾安權益投研團隊不斷提高研究輸出質量，通過跟蹤、總結，不斷修正和完善投資策略、投資原理和投資哲學，全力打造爲投資能力領先的權益資產管理專家。鄧心怡表示，站在當下，諾安權益團隊已經爲投資人準備了四大投資解決方案，包括國際業務投資、行業基金投資、全市場基金投資、量化投資。未來，諾安基金投研團隊將繼續以“投給未來”爲鮮明的投研特色，堅持做難而正確的事，通過深度研究和完善的投資策略幫助更多投資者分享未來中國經濟增長的紅利。
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