片仔癀股價逆襲，有些基金要哭了

鋒靂 時浩

近日，國內市場對於新冠治療藥物炒作熱度不斷升溫。受益於越來越多的藥品入選“新冠防治指南”，相關醫藥股行情持續走高。

身爲國內中藥龍頭，片仔癀此前因業績不及預期被市場冷落，2022年，公司股價自400元高點最低跌至222.50元/股，市值縮水接近50%。然而，11月起，受益市場行情等因素，公司股價築底反彈，截至12月15日收盤，片仔癀收報291.80元/股，1個半月漲幅超過27%。

12月12日，私募人士林園再度出聲唱多片仔癀。根據其流出的朋友圈發圖及配文，直言“過去一週同事們基本上都陽了，我每天含着（片仔癀），我沒有事，我覺得效果特別好，貴是有道理的。”

雖然片仔癀近期股價迎來大幅反彈，但在基金持倉方面，作爲衆多機構曾經的持有標的，片仔癀卻令他們虧損嚴重，其中不少基金更是割在了谷底。

高位加倉、割肉離場

數據統計顯示，截至2022年3季度末共有31只基金持有片仔癀0.12億股，相比二季度兩項數據分別減少22只、0.12億股，按減持數從大到小排列，假設退出前十大股東爲清倉，賣出量前十的基金分別爲：銀華富裕主題混合（減持431.17萬股）、匯添富消費行業混合（減持240.01萬股）、廣發醫療保健股票A（減持149.03萬股）、匯添富創新醫藥混合(減持109.63萬股)、中歐醫療健康混合A（減持82.28萬股、當前持有739.23萬股）、匯添富醫藥保健混合A（減持65.92萬股）、富國精準醫療混合（減持51.06萬股）、匯添富消費升級混合A（減持50萬股）、匯添富價值領先混合（減持45萬股）、銀河醫藥混合A（減持11.74萬股）。

在這些拋售片仔癀的產品中，銀河醫藥混合A、匯添富消費升級混合A、匯添富醫藥保健混合A三隻基金僅僅在今年二季度短暫重倉了片仔癀一個季度。取片仔癀二季度股價均值作爲三隻基金建倉成本，相關產品當季建倉均價約爲313.28元/股，需要指出的是，年內二季度中片仔癀4、5兩個月份處於震盪區間，其股價增長主要來源於6月當月漲幅，因此相關基金的建倉成本很可能處於4-5月的300元均值水平，低於二季度綜合平均股價。

不過，無論如何降低建倉成本，這些短期持有的基金們恐怕都很難賺到錢。因爲自7月19日後（當日收盤價309.52元/股），片仔癀股價已經低於估算的二季度綜合平均建倉成本，而在8月以後，更是長期位於300元水準以下，倘若這些賣出的基金不能於7月中旬前及時賣出股票，那麼將至少面臨10個百分點以上的虧損。

（片仔癀二季度股價走勢、日線）

中歐硬抗 匯添富割肉

相比於上述三隻基金，以葛蘭的中歐醫療健康混合A爲首，那些2021年四季度建倉、2022年三季度賣出的基金則虧損的更多。

在2021年四季度建倉片仔癀的基金分別爲中歐醫療健康混合A、匯添富創新醫藥混合、匯添富消費行業混合、匯添富價值領先混合、富國精準醫療混合。其中，葛蘭的中歐醫療健康混合A僅在今年三季度進行了少量減倉，而在其餘四款產品中片仔癀均退出了前十大重倉股名單。

以片仔癀2021年四季度平均股價436.31元/股作爲基金當期建倉成本，除中歐醫療健康混合A外，匯添富創新醫藥混合等四隻基金在年內三季度清倉減持片仔癀後，單隻基金虧損比例達到驚人的31.90%。

葛蘭對於片仔癀的減持更像是出於平衡倉位的小幅調整，在三季度中歐醫療健康混合A規模縮水14.37%後，片仔癀持股數在基金中同步減少了10個百分點，在調倉餘出部分資金後，葛蘭將其投向了愛爾眼科，進一步提高該上市公司在基金持股中的重倉比例。

作爲投資理念具有明顯的中歐烙印的基金經理，葛蘭投資中最大的特點在於買的早、敢重倉，其在19年就曾重倉持有智飛生物，20年2季度起又大額買入英科醫療等彈性標的。投資週期和倉位運作上，葛蘭傾向於90%左右的高倉位運作，換手率方面葛蘭則保持在1倍左右，不會經常調倉。此外，由於習慣於站在長期角度來分析公司，葛蘭在操作中經常逆勢加倉，相關案例有普利製藥、歐普康視、我武生物和通策醫療等。

葛蘭長期持股、重倉持有的風格爲其打開了市場知名度，但是，在重倉單一賽道獲配高額回報的同時，該風格基金經理往往要面對相關企業短期估值過高時帶來的淨值回撤，對於偏好擇時的基金經理來說，通常選擇在股票上漲超過當前價值時賣出資產，而看中長期投資的基金經理則會持倉硬抗回撤，葛蘭明顯處於後一類基金經理。

葛蘭堅守片仔癀等股票的投資理念在一定階段放大了基金的賬面損失，也會讓投資者更加質疑葛蘭的風控能力。不過，與其他大額賣出基金經理比較，中歐醫療健康A同樣享受到了行業景氣回暖帶來的業績增長，11月以來，該產品第一大重倉股愛爾眼科漲超20個百分點、康龍化成等重倉股漲幅也超過15%。

如果說葛蘭的長期投資理念是造成其持股硬抗的本質原因，那麼匯添富拋售片仔癀則是完全不同的邏輯。在三季度賣出片仔癀排名前十的基金中，匯添富佔據了半數名額，而管理這些產品的基金經理胡昕煒、鄭磊所擅長的投資領域分別爲消費和醫藥產業，研究並不完全相通，造成二人同步調出片仔癀的根源在於匯添富的整體經營理念。

由於匯添富以小組爲單位構建產品線，並在橫向上將所有投研團隊統一管理，因此無論是自有培養還是外部挖掘的基金經理，必須依靠相同理念做投研，而這使得公司的整體投資風格極爲統一，所有基金經理均爲成長風格。

在投資理念上，匯添富以增長率、ROE/ROIC的四象限的座標系來區分不同的公司類型。其中位於第一象限的發電廠類型是匯添富最爲偏愛的企業，相關公司同時具備充沛自由現金流和高增長兩大特點，其中代表爲消費賽道的白酒企業；依賴高昂資本開支維持高增長的公司被匯添富成爲資本癮君子，科技及互聯網行業普遍具有此特徵；現金牛企業的特點是增速緩慢但收益穩定，該特質常見於已經成熟但非未來主流發展的產業龍頭中；瘋狂燒錢但依然盈利不佳的公司，匯添富方面稱之爲資本殺手。

迴歸到基金經理個人，胡昕煒在投資中是典型的尋找發電廠類型企業的基金經理，而鄭磊則更加註重公司的商業模式和競爭優勢，在片仔癀在業績不及預期後，顯然一定週期內已不具備明顯的高增長潛力和競爭優勢，因此，在匯添富整體的風格框架下，將其調出已是必然結果。

銀華焦巍高位加倉

相比於上文其他基金，管理銀華富裕主題混合的焦巍買入片仔癀最早，早在2021年第一季度，其就在產品重倉股中配置了相關上市公司，當季銀華富裕主題混合購入275萬股片仔癀股票，按期間302.7元/股平均股價計算，初始購入成本約爲8.32億元，此後的二、三季度，銀華富裕主題混合分別於當期加倉194.95萬股、39.99萬股，三輪合計成本約爲17.05億元，同年四季度高點，銀華富裕主題混合減持86.75萬股，套現金額3.78億，此後焦巍並未對片仔癀大幅調倉，直至今年三季度終於大筆拋售。

儘管買入時點早、持有期也足夠長，但按時間線梳理，扣除分紅金額後，銀華富裕主題混合持有期虧損依然超過7000萬元。另外，需要注意的是，在焦巍管理的另兩款規模較大的產品中，銀華富饒精選三年持有期混合（10.95億元）、銀華富利精選混合A（28.27億元）分別於2021年三、四季度建倉片仔癀，截至今年三季度末，依然處於緩慢加倉趨勢，至今同樣未能盈利。