時論廣場》巴菲特惱羞成怒離去的背影(丁學文)

股神巴菲特日前出席旗下柏克夏海瑟威公司2021年度股東大會,他表明對中國經濟發展前景,抱有樂觀態度。圖爲他2016年出席股東大會受訪畫面。(新華社

如果Nasdaq在2000年3月的暴跌標誌的是互聯網泡沫破裂的一個必然。那隨後的價值投資趁勢而起則是時代轉換的另個必然。不過,近年來很多人感受到了類似互聯網泡沫的捲土重來。我們看見從中國到美國企業估值因爲貨幣寬鬆的推波助瀾而高聳入雲,騰訊、阿里巴巴的估值高聳入雲;Apple、Alphabet,Facebook、Microsoft和Amazon更是佔據了美國股市市值的兩成以上。相對的,價值型股票反而一蹶不振。

曾經的巴菲特一年一度盛會「Berkshire Hathaway年度股東大會」已盛況不再,全球最大的資產管理公司BlackRock 率先開嗆,他們認爲Berkshire已經「不適應ESG對業績越來越重要的世界」。BlackRock的立場除了凸顯資產管理者與企業之間的日益緊張關係,更與巴菲特在粉絲中受到的狂熱崇拜形成了鮮明對比,機構投資人對Berkshire董事會不夠透明的質疑我不意外,但最讓我訝異的是連《經濟學人》都在最新一期的雜誌內容用了標題「Time’s up時間到了」以及「Honky Tonk Warren聲名狼藉的巴菲特」直接喊話巴菲特應該下臺,投資世界真是現實成者爲王敗者爲寇毫不留情。

價值投資曾是雄霸金融市場多年的投資聖經,價值投資之父 Benjamin Graham認爲每間公司都有潛在的內在價值,但公司的股價卻常和內在價值有很大的差異,股價可能比真實價值更好或更差。依據這個理論,Graham認爲投資價格低於內在價值的穩健公司,將能夠以較低的風險帶來不錯的報酬率。Graham的投資方法和他所在年代的華爾街投機策略格格不入,最後成功發揚光大的其實是巴菲特。不過巴菲特神話隨着疫情肆虐的催化,迎來了另個價值與股價背道而馳的新年代,這不但逼得老先生的績效節節敗退,還讓其在股東會上的表現盡顯狼狽。當我看見90歲的巴菲特和97歲的Munger在被人砲轟之後惱羞成怒離去的背影,除了心中一股惆悵,還讓我對投資世界改朝換代的殘酷看得更清楚。

簡單說,巴菲特的特點就是聚焦,只盯住自己懂的少數個股,看好了就長期持有。而對於如今的熱門行業,巴菲特的建議是,不要只盯着產業,還是要看企業的表現。我感覺他只說對了一半,只看產業固然不對,但不看新產業,只盯着那幾家傳統的公司,必定感受不到產業前緣的波濤洶涌。作爲投資大師,巴菲特最成功的投資是美國的保險能源零售等伴隨着美國經濟發展的支柱型企業,但他也犯了歷史上很多人一再犯過的錯誤,那就是錯用過去的成功經驗看待早已不同的現代投資。

首先,被前沿科技推動的新興產業機會無疑要大得多,投資的回報也會更高。同樣是投資汽車企業,兩年前投資Tesla的回報就是10倍,而如果投資的是Ford,股價就只漲了十分之一。所以,只看公司,甚至只看傳統類型公司就能取得超額回報的日子不會再有了。而要看懂科技企業,核心根本不是財報,而是懂產業、懂技術、懂企業間的競合關係。另外,過往企業在成功之前需要跨越量產損益平衡的生死關,需要先期巨大的資金投入。而資本市場往往只喜歡錦上添花,在企業成功後纔會接納他們,但現在早已截然不同,太多的資金追逐着過少的迷人標的。而巴菲特只把SPAC看做一個賭博,無法讓摔得鼻青臉腫的價值投資者信服

我覺得江山代有才人出,相信年輕人、相信時代大不同是企業前進的唯一方法。 巴菲特在今年股東大會上說了一句話:「糟糕的領導者是企業面臨的最大風險。」。我想告訴巴菲特:「待得過久的優秀領導者也好不到哪裡去」。作爲一個手不釋卷的歷史愛好者,巴菲特肯定聽過19世紀美國鐵路大亨James J. Hill最有名的一句話:「一家公司只有不再單靠個人英雄主義時,纔有可能創造永恆持續的價值。」(作者爲創投合夥人