臺股虎年 機會與風險並存

凱基投顧

2022年的臺股，將是機會與風險並存的一年，因爲科技業雖將持續迎來5G／IoT／HPC與電動車兩大結構性趨勢，惟伴隨Omicron變種疫情消退，火熱的產品需求在2022年上半年將逆轉，終將導致本波強勁的補庫存週期可能於上半年之前觸頂。

除此，儘管供應鏈瓶頸所導致的高通膨有可能於2022年上半年觸頂回落，勞動力瓶頸所導致的薪資通膨卻可能接續而上，逼迫聯準會（Fed）提早升息、加速升息，甚至加速縮表。

臺股本身以製造業爲主體，股價波動深受制造業庫存週期所影響，同時Fed的貨幣政策亦將顯著影響國際資金對新興市場的進出態度，因此，研判2022年的臺股將是開高走低再反彈的格局，高點將發生於第一季，低點將出現在第二～三季，待第三季末再啓動一波反彈。

儘管本波製造業迄今尚處庫存回補週期，卻有即將觸頂的徵兆，其一，美國製造業的庫存近期已慢慢拉高至平均水準以上2個標準差，倘若半年內庫存始終維持高檔，這將預告庫存調整即將到來，屆時也會伴隨製造業PMI指數的回落。

其二，疫情紅利漸告尾聲，導致PC、手機、TV等終端需求將於2022年全數轉弱，尤其上半年將面臨新舊產品交替的拉貨空窗期，更加深庫存修正的機率。

其三，疫情造成的缺料與運輸瓶頸均容易導致業者重複備貨，且下訂的貨品往往超過實際的需求。一旦假期旺季結束，供給過剩的壓力浮現後自然會帶動下游業者轉爲調降庫存。

通膨與升息 2022年重頭戲

製造業庫存調整與疫情紅利告終，也將導致臺股2022年上半年獲利步入疫後復甦以來的首次衰退，且2022年全年獲利預估也將由2021年的60％增長降爲0.5％增長。拆解美國製造業PMI指數的細項，其中的新訂單相對庫存近期也正在減弱當中，某種程度預告臺股企業獲利動能於2022年上半年放緩的機率偏高。

關於通膨議題，雖不認爲本次通膨將會演變成1970年的通膨危機，但卻必須持續關注通膨是否會排擠到民衆的消費能力，以及Fed爲了打擊民衆對通膨的預期心理而做出提早升息的風險。

伴隨油價與民生物資的大漲，美國民衆用油與食品支出佔整體支出的比例已逐漸由2021年初的9.9％拉高至目前的10.3％；往年此比例若提高至10.9～11.5％，常會伴隨零售銷售數據的轉弱，某種程度隱含通膨將會排擠民衆的消費能力。

除此，觀察Fed 2021年12月份的會議紀錄，其已暗示2022年將會因應通膨而做出提早升息的決策。預估Fed最快將於2022年3月升息1碼，6月宣佈減債，9月與12月再各升息1碼，整體升息與減債的時點較原預期提早1個季度以上。通膨居高不下且貨幣政策急速轉緊，都將不利風險性資產的股價表現。

儘管疫情紅利告終與製造業庫存調整將導致2022年臺股預估獲利將由2021年的60％高速增長降爲0.5％增長，惟拖累獲利的元兇主要是週期性類股與金融類股。而扣除面板股後的科技股，其2022年預估獲利將逆勢增長11％，且高於過去5～10年之7％複合年增率，隱含科技股的結構性趨勢將可力抗疫情紅利告終的窘境。

5G／IoT／HPC與電動車將是支撐科技股獲利動能的兩大關鍵，此也將支持科技股扮演2022年重要的主流地位。

樂觀看待5G／IoT／HPC與電動車這兩大趨勢將帶動科技業諸多超級週期，包含高速傳輸升級週期、伺服器延續2年的換機週期、ABF載板延續3年的超級週期、矽晶圓延續4年的超級週期、汽車電子延續10年以上的超級週期。

伴隨先進國家的疫苗施打率提高至7成以上，且新冠口服藥也已問世，加上各國逐漸放鬆疫情警戒與邊境管制下，民衆原先宅在家的商品爆買潮將會逐漸轉移至旅遊、餐飲、商務等服務型的消費，此將支撐實體零售、成衣加工、銀行類股等2022年獲利顯著增長，且優於整體臺股之0.5％增長表現。

疫後消費力 將大爆發

受惠臺灣疫情控制得宜，且疫苗施打率可望於2022年上半年趕上先進國家平均約7成以上的水準，看好臺灣的內需消費將會見到報復性的增長動能。同時2021年疫情肆虐期間，臺灣民衆已累積高額超額儲蓄達0.8兆元臺幣，約當GDP規模的4.2％，此將支撐2022年民衆消費的能力，看好臺灣零售類股2022年的獲利展望。

2022年先進國家經濟活動將逐步回到常軌，支撐企業投資與民衆消費也將重回疫情前的正常增速，此舉將有助銀行放款業務的回溫，帶動銀行類股2022年獲利將可逆勢增長。除此，Fed最快也將於3月啓動升息循環，屆時將有助銀行放款利差的擴大。