臺灣宣佈升息跌破分析師眼鏡 彭博揭「這2國」利率決策也出乎市場意外

南非開普敦油菜花田,背景是頂端呈現平臺的桌山。美聯社

新冠肺炎疫情爆發後,世界各國通膨竄升帶動利率扶搖直上,如今各地利率水平如何隨通膨降溫而從高峰降下來,將是全球央行未來一年面臨的最大挑戰。彭博資訊報導,21日瑞士、土耳其和臺灣央行的利率決策出乎市場意料之外,凸顯各國利率從爬山登頂到回頭走下坡路正位於不同階段,各有各的優先考量。

瑞士國家銀行(SNB)21日宣佈降息1碼(0.25個百分點),基準利率從1.75%降至1.5%,成爲先進經濟體中第一個降利率的央行。由於之前換匯市場預測降息機率僅30%,此舉大大地出乎市場所料。瑞銀集團投資策略師馬瑟裡認爲,這「印證我們對全球降息循環展開的觀點」,並且反映「對全球通膨威脅已結束的信心」。

臺灣央行宣佈升息,也跌破衆多分析師眼鏡。彭博訪調經濟學家發現,27位受訪者中沒人料到央行會來這一招。土耳其目標利率更一口氣拉高5個百分點,升到50%,同樣令市場意外。今年初時,也極少人料到日本銀行(央行)會在本週二啓動17年來首次升息,直到最近「春鬥」年度薪資談判結果出爐後,整個局勢才確定改觀。

全球央行利率路徑會怎麼走,目前未見到清楚的模式可循,因爲通膨、經濟情況各不相同。從21日「三大意外」央行決策,並不能指引聯準會(Fed)或歐洲央行(ECB)下一步會怎麼做。

瑞士

瑞士央行開主要經濟體降息第一槍,合情合理。瑞士聞名全球的馬特洪峰(Matterhorn),一直是近年來貨幣政策辯論的重要比喻:利率走勢會像馬特洪峰陡峭的三角錐般,上山和下山之路都很崎嶇,升得急、降得也猛嗎?還是更像南非開普敦的桌山(Table Mountain),利率升到高峰後就有如桌面般走平,形成「更高、更久」的走勢?

主要央行降息由擁有壯觀地形的瑞士鳴槍起跑,箇中寓意耐人尋味。一種論點是,瑞士管理經濟作風向來保守謹慎,如果連瑞士都着手降利率了,其他國家降息想必也是安全的。不過,疫後瑞士享有偏低的通膨率,低到其他主要經濟體今年還看不到的水準。目前瑞士通膨率僅1.5%,實質(扣除通膨)利率仍是正的。由此看來,瑞士啓動降息應視之爲特例,不宜視爲預示Fed利率路徑的風向球。

更何況,瑞士央行多年來重視穩定匯率,對瑞郎兌歐元匯率尤其敏感,不惜以干預行動突襲匯市。瑞士央行不希望瑞郎太強勢,因此樂於以激烈手段阻升幣值。如今瑞士啓動九年來首次降息,已起了貶抑瑞郎的作用:瑞郎對歐元應聲貶至2023年7月來最弱價位,對美元也大幅貶值。

土耳其

總統厄多安力推詭異的貨幣政策,宣稱利率走高會推助長通膨,而降利率才能壓低物價。這位獨裁者逼得土國央行落實這種謬論,2021年起一連降息降了兩年,通膨率升到破錶是必然結果:2022年尾一度飆上85%。

土國央行21日大幅升息出乎衆人意料,但普遍受市場歡迎並解讀爲貨幣決策重拾獨立自主。若加上好運氣,土耳其今後有可能把狂放不羈的通膨控制下來。但風險是:利率走勢圖看來可能像是亞特拉特山(Mount Ararat),土耳其最高峰,聖經《創世紀》記載的諾亞方舟就是停泊在亞特拉特山上。這座山險峻壯觀,由山頂往下走的坡度較和緩,更像是桌山而非馬特洪峰。意思是:土耳其終於踏上恢復貨幣穩定之路,但這條路可能十分漫長。

臺灣

相對而言,疫後通膨竄升對臺灣經濟來說幾乎毫髮無傷,通膨率不曾達到4%。幾乎沒人認爲央行這次會升息。

但臺灣央行的決定,也不能作爲全球主要央行利率路徑的指標。臺灣央行21日只升息半碼,從1.875%升到2%。而且有別於歐美多數國家,臺灣的通膨其實最近才顯著攀高,即使在這次升息後,實質利率仍是負的,通膨率比政策利率還高出整整1個百分點。

市場普遍認爲,臺灣央行這次升息,是爲因應電價即將調漲、推升通膨預做準備,升一次就結束了。

結論

綜合觀之,瑞士、土耳其、臺灣這三國央行出人意表的利率決策,各有各的特殊理由,不能由此推斷Fed、ECB和其他主要央行往後利率路徑會是如何。

目前市場認爲,Fed和ECB最快可望6月啓動降息,但通膨仍是一大變數。往後利率下滑會像馬特洪峰下山路一樣快速滑坡,還是會像桌山那樣持續在山頂走平,維持在高檔更久,仍是懸而未決的辯論話題。

瑞士馬特洪峰是近年貨幣政策辯論的重要比喻:利率走勢是否會像此山陡峭的三角錐般,升得急、降得也猛。路透