臺灣銀行家/樑國源:美日貨幣政策最新觀察

2013年4月,美、日兩國央行分別宣佈關於寬鬆貨幣政策最新消息,其背後所代表含義,究竟該如何解讀?

【文/樑國源】

今年4月,美、日兩國央行分別宣佈截然不同的訊息。一方面,美國聯準會(Federal Reserve,Fed)轄下聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee,FOMC)3月20日的會議紀錄顯示,其內部成員已開始討論是否終止購買或縮減第三次量化寬鬆政策(Quantitative Easing Ⅲ,QE3)規模議題

另一方面,日本銀行(日銀)卻宣佈,將推出無限期定性定量」寬鬆貨幣政策。如何解讀2大央行的最新貨幣政策,並據此指出其所代表的含義,值得各界關注。

寬鬆貨幣政策真要退場

金融海嘯後,Fed推出的各項傳統與非傳統貨幣政策,被公認爲是造成風險性資產價格偏離經濟基本面的最大推手。另外,Fed推出QE3以來,就清楚地表明,QE3將施行至就業市場「大幅改善」爲止。對此,從近月Fed官員的談話可知,就業市場大幅改善,是指非農業就業人數連續數月增加18~20萬人。

若以6個月移動平均值爲觀察指標,2013年2月起,美國非農業就業人數已連續3月增幅介於18~20萬人區間(圖1)。難怪FOMC部分成員於3月建議年底前Fed應縮減或終止QE3規模。

不過,鑑於美國自動減赤機制已於3月上路,加上國會兩黨始終未就2014年預算案與舉債上限議案達成共識,FOMC於5月1日的會後聲明指出,美國財政政策正在限制經濟成長,並表示將在就業市場或通膨發生變化時,提高或降低資產購買計劃的步調易言之,若經濟前景不如預期,QE3不但可能不會在年底前退場,甚至可能會擴大規模。

非傳統貨幣政策更透明化

爲何FOMC在3月20日發佈QE3可能退場訊息後,旋即又於5月1日釋放可能擴大QE3的說法?研判其背後應有2項考量

第一,3月會期的會議紀錄公佈後,市場逐漸產生Fed很可能在短時間內就會做出縮減QE3資產購買規模決定的預期。但畢竟美國財政問題仍舊未解,過早移除QE3,很可能會產生不良後果。因此,5月1日的說法應是着眼於修正市場原先的預期。

第二,政策透明化,一直是Fed主席柏南克(Ben Bernanke)任內努力推動的目標。爲了讓市場能充分理解Fed的貨幣政策操作及目標,Fed經濟預測發佈次數從每年2次增加到每年4次;Fed主席1年舉行4次會後記者會,發佈長期經濟及聯邦資金利率預測;另以「前瞻指引(forward guidance)」的方式(如失業率不低於6.5%、2年內通膨預期不超過2.5%、聯邦資金利率不會調整用語),說明未來利率政策走向。

柏南克希望透過這些改變,避免在貨幣政策調整過程中引起市場太大擾動。5月1日FOMC的會後聲明,也可以解讀成在透明化的考量下,未來Fed非傳統性貨幣政策的操作,很可能趨於條件化與更加透明化。

有鑑於此,該聲明只不過暗示着,未來量化寬鬆貨幣政策將從現在執行到「就業市場大幅改善爲止」,變爲更明確的「條件式調整」。換句話說,一旦Fed對經濟前景的看法轉爲悲觀,每個月資產購買規模將提高;反之,若Fed樂觀看待經濟前景,每個月資產規模將相應走低。

【樑國源】現職:元大寶華綜合經濟研究院董事長清華大學科技管理學榮譽教授臺灣大學經濟學系兼任教授學歷美國杜克大學經濟學博士、威斯康辛大學麥迪遜分校公共政策及管理學碩士經歷:清華大學經濟學系教授暨系主任行政院公平交易委員會委員、美國加州大學洛杉磯分校經濟學系訪問學者

精彩全文,詳見《臺灣銀行家》。※ 本文由臺灣銀行家授權刊載,未經同意禁止轉載。