透視格藍若IPO：核心產品營收佔比超98% 擬上市前大額分紅合理性存疑
（原標題：透視格藍若IPO：核心產品營收佔比超98% 擬上市前大額分紅合理性存疑）
5月5日，據上交所官網顯示，武漢格藍若智能技術股份有限公司（以下簡稱“格藍若”）科創板IPO申請已獲受理，本次IPO擬募資12.83億元，海通證券作爲其主承銷商。公開資料顯示，格藍若成立於2018年3月，是電力領域智能感知產品與服務提供商，核心產品爲互感器計量性能智能監測裝置。
格藍若在招股書表示，2022年公司產品市場佔有率達80.09%。然而，產品結構過於單一、客戶集中度較高、IPO前夕大手筆分紅、擬募資用於補充流動資金、股權轉讓成疑等情況的存在，使佔有率並不足以作爲其衝刺資本市場的關鍵所在。
產品結構單一 客戶集中度較高存風險
互感器作爲一種電壓變換裝置，是新能源發電、智能電網建設和智能終端發展的關鍵設備。
招股書顯示，格藍若主營業務收入主要來源於互感器計量性能智能監測裝置銷售收入及相應在線監測平臺開發建設等技術服務。報告期內，格藍若近三年主營業務收入金額分別爲3725.71萬元、5375.31萬元和4.17億元，佔當期營業收入比例分別爲95.69%、95.62%和99.93%，均處於較高水平。
來源：格藍若招股說明書
在主營業務收入中，2021年度、2022年度，互感器計量性能智能檢測裝置分別佔比70.08%、98.83%。若未來互感器智能監測產品因政策性影響或行業改革造成市場需求不及預期，公司的生產經營將受到不利影響。
來源：格藍若招股說明書
此外，格藍若超半數收入都來自國家電網，對單一客戶的過度依賴，也使得客戶集中度風險增高。招股書顯示，2020年-2022年，格藍若對國家電網及其下屬公司的銷售收入佔比分別爲99.96%、84.88%和51.20%，集中度較高。格藍若在招股書中表示，若未來我國電力行業相關政策、智能電網建設投資規模或國家電網採購偏好發生不利變化，公司產品技術性能未能滿足國家電網客戶需求，將導致公司產品銷量下降，對公司經營業績、財務狀況及持續盈利能力造成不利影響。
透過格藍若的招股書可以發現，其在報告期的業績並不穩定，甚至出現了“增收不增利”的局面。
招股書顯示，2020年-2022年，公司的營業收入分別爲3893.67萬元、5621.55萬元和4.17億元，同期歸母淨利潤分別爲1003.73萬元、-1894.71萬元、1.8億元，2022年的業績爆發式增長，較2021年度扭虧並增長1050.49%。格藍若在招股書中表示，2022年基於國家電網有利的政策支持等原因，公司業績大幅增長。同時格藍若也在招股書中坦言，未來如果國家電網行業政策、預算安排等發生重大不利變化，將對公司經營業績產生不利影響。
此外，招股書顯示，格藍若報告期內資產負債率水平逐年上升且遠高於同行業可比上市公司。2020年-2022年，資產負債率分別爲26.23%、55.48%和56.63%。同時，報告期內經營活動產生的現金流量淨額分別爲996.27萬元、-1299萬元和1.27億元，儘管2022年現金流由負轉正，但高於行業平均水平的資產負債率及不穩定的現金流，對其未來持續盈利能力產生一定影響。
來源：格藍若招股說明書
值得一提的是，在上述背景下，格藍若分別在2020年及2022年進行了現金分紅。招股書顯示，2022年7月25日，格藍若股東大會審議通過《利潤分配方案》，現金紅利派發總金額爲8500萬元，在股利分配4個月後，格藍若於2022年11月30日啓動了上市輔導。在資金募集用途中，格藍若預計有3億元用於補充流動資金，約佔募資總額的四分之一。大手筆現金分紅後又要募資補充流動資金，合理性存疑。
來源：格藍若招股說明書
股權轉讓價格明顯偏低 合理性存疑
格藍若在招股書中多次強調其與華中科技大學開展產學研的合作。2021年10月，格藍若實控人之一的竇亞奇將其持有的150.00萬元出資額轉讓給鑫榮理諮詢，鑫榮理諮詢的合夥人爲竇峭奇、李紅斌、陳慶，本次轉讓價格爲0.75元/出資額。
來源：格藍若招股說明書
同一時期，在2021年11月，格藍若有限與員工持股平臺鑫榮格諮詢簽訂《增資協議》，鑫榮格諮詢以貨幣形式向公司增資1085.00萬元，其中217.00萬元計入註冊資本，868.00萬元計入資本公積，新增註冊資本由鑫榮格諮詢以5.00元/出資額的價格認繳。
在此之前，2021年1月，格藍若與烽火基金簽訂《投資協議》，約定烽火基金按10.00元/出資額的價格以貨幣形式向格藍若有限增資。
據華中科技大學電氣與電子工程學院官網顯示，李紅斌教授現爲博士生導師、碩士生導師，電子式互感器國家標準工作組成員。儘管目前學院領導中已不再有李紅斌，但在學院官網搜索相關信息，可以發現2022年、2023年的多篇文章中仍稱李紅斌爲學院副院長。也就是說，在2021年通過鑫榮理間接獲取格藍若股權時，李紅斌或依然是華中科技大學電氣與電子工程學院副院長。
來源：華中科技大學電氣與電子工程學院官網
格藍若在招股書中稱，李紅斌及另一名有限合夥人陳慶系華中科技大學教師，對公司與華中科技大學開展產學研合作具有積極的促進作用，本次股權轉讓主要考慮其對產學研合作關係的推動作用。（任想/文）