先探／全球股債匯市牛熊大對決

【文／魏聖峰】

以往都是資金避風港的公債市場，全球央行量化寬鬆政策（ＱＥ），反而成爲引發金融市場價格劇烈變化的元兇。二○一四年十月十五日的十年期美債殖利率當天波動六○個基點的場景，又在四月底的歐債重演，聯準會主席葉倫的一席股、債市價格被高估的言論被市場放大檢視，引發市場資金大挪移，造成歐美金融市場大幅波動。

這次風暴的主軸在歐債市場。歐元貶值效應讓第一季德國股市大漲，德國ＤＡＸ指數在四月上旬創一二三九○．七五點的歷史新高後，因爲獲利了結賣壓以及歐元匯價沒有進一步貶值，造成德國ＤＡＸ指數回檔。另一方面，受到歐洲央行（ＥＣＢ）的ＱＥ效應，德國十年期公債殖利率在四月下旬創下○．○四九％歷史新低，當時因爲市場過度買超，造成德國一～七年期公債殖利率全都是負利率，兩年期公債殖利率最低跌破負○．二％的ＥＣＢ能買進的門檻，德國公債殖利率明顯和基本面嚴重悖離，引發利率鎖定機制的賣盤。

歐債過度買超

當市場機制觸動賣盤時，債券期貨市場停損單紛紛出籠，沒有債券經紀商願意承作反方向，造成賣盤一發不可收拾。不到兩個星期，德國十年期公債殖利率從○．一六三％上揚到○．六五％，創下去年十二月初以來殖利率新高。如果是去年十二月份以後才追買德國公債，未來十年的收益率都被這次債市波動給吃掉。德債殖利率大幅彈升，引發其他歐債殖利率跟着彈升，並牽動美債市場與全球股市的劇烈波動。

ＥＣＢ的ＱＥ從三月九日纔開始執行每個月透過買進六○○億歐元的債券壓抑中長期利率，總共要釋出一．一四兆歐元資金到經濟體。ＱＥ纔剛進行兩個月，執行率僅一成就已經扭曲歐元區各期公債市場機制。假如按照ＥＣＢ的ＱＥ執行計劃，十九個月的ＱＥ還沒執行完畢，大部分歐元區各期公債殖利率可能都跌破負○．二％的ＥＣＢ能買進公債的門檻。

歐元最近不但沒有貶值反而逐漸回升到一歐元兌一．一二美元以上，最近希臘與國際三大債權人的談判進度朝正向進行，希臘順利償還七．五億歐元貸款，暫時化解違約風險，歐元維持反彈。歐元區近期公佈的經濟數據中，儘管德國第一季的ＧＤＰ僅季增○．三％，低於市場預期的○．五％，但歐元區通貨緊縮壓力緩和不少；其中，包括德國的ＣＰＩ年增率連續三個月上揚，歐元區的Ｍ３貨幣供給年增率最近公佈的數據中已經連續五個月上揚且來到四．九％的六年新高，還有歐元區ＰＭＩ製造業指數重回五○以上的景氣擴張位置。

經濟數據好轉，市場臆測ＥＣＢ未來不會有下一輪的ＱＥ計劃，ＥＣＢ進一步調降存款利率（目前是負○．二五％）機率下降，歐元兌美元走勢比預期強勁，外在環境的變化也是形成歐債殖利率彈升的大環境。

這次歐債殖利率兩週內大幅彈升，已經造成歐債市場蒸發掉四六五○億美元的市值。過去被認爲是資金避風港的債券市場如今市場價格波動最劇烈，這次債券市場波動恐將對歐美壽險業的財報可能需要提列債券投資損失，吃掉過去在公債市場的獲利，會衝擊第二季歐美壽險業者的獲利。

近期歐元走升，留意歐元在一．一四美元的半年線反壓，如果歐元順利突破一．一四美元，還可能牽動歐債殖利率走升。隨着十年期德國公債殖利率一％，兩年期公債殖利率在零利率附近，有可能會讓德債殖利率暫時止升。歐元太強導致美元指數暫時跌破九四．二八點的半年線支撐，短線是否能在九三點以上止跌，攸關歐元浮動區間是否上移到一．一五～一．二美元間波動。（全文未完）

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