“一哥”劉格菘一年後再發聲:2020年只是股市繁榮開始,大的系統性風險現在看不到

(原標題:“一哥”劉格菘一年後再發聲:2020年只是股市繁榮開始,大的系統性風險現在看不到)

廣發劉格菘,應當是近兩年最受關注的基金經理之一。

作爲畢業於清華五道口金融學院的金融學博士,劉格菘現任廣發基金高級董事總經理,也是成長投資部的總經理。他管理的所有產品,2019年年初至2020年12月3日,淨值增長均超過了200%。

他的管理規模突破840億元,或許會成爲第一個千億級別的主動偏股基金經理。

持有劉格菘基金的人超過400萬,也是目前在管基金持有人中最多的基金經理之一。

在他去年獲得了三冠王之後,今年的業績也並未令人失望。團隊內的成員產品甚至似有問鼎2020年冠軍之勢。這或許要打破了業內流傳已久的“冠軍魔咒”之說。

近日,他罕見公開露面,在一場交流中分享了自己對於市場、對於行業的最新看法。

01

會有更多人打破冠軍魔咒

市場上有一種叫“冠軍魔咒”的說法。2019年,劉格菘管理的三隻基金獲得了主動權益類基金的業績前三名,今年業績也是名列前茅,大幅跑贏了對標的指數,似乎打破了業內常說的“冠軍魔咒”。

劉格菘認爲,後面可能還會有更多的新人打破“冠軍魔咒”。只要基金經理善於去突破自己,打破路徑依賴,其實就可以做到這一點。

他認爲,投資框架是一個不斷演進、不斷迭代的過程。現在這個時點可能有現在的框架,往後,隨着知識結構、知識儲備不斷豐富,框架還可能會繼續迭代。

在劉格菘看來,基金經理的投資組合完全就反映了基金經理知識結構、知識儲備,包括各個行業覆蓋的廣度深度

在自己內部的加工過程裡,他會判斷哪一些行業會在未來有比較好的投資收益。他的資產配置主要就是偏向於這些方向

從這個角度來看,投資理念是一個基金經理的認知變現的過程,投資框架是一個不斷迭代的過程。

劉格菘認爲,2016年的時候A股市場發生了風格變化,主要原因是監管政策的變化,市場投資的關注焦點向內生成長板塊傾斜。

2016年之後,市場的主線就是核心資產,“漂亮50”,這些“大白馬”成長的過程,既有風格變化的因素,又有消費升級的因素。

未來A股市場風格會不會變,只能由市場來決定。劉格菘認爲,基金經理就應該尊重市場。如果市場風格發生巨大變化,要在第一時間把握這種趨勢,分析背後是否存在產業趨勢的原因,是否有更好的行業出現。

從這個角度來說,基金經理就要不斷去打破自己、挑戰自己,去叩問現在自己現在的組合裡有沒有風險,組合以外有沒有更好的資產可以替代

02

從行業中性的角度出發作“非中性配置”

怎樣去突破自己,他給自己提了幾點要求:

比如,從行業中性的角度出發去研究每一個行業。他認爲,基金經理需要不帶感情色彩地去看每一個行業。但從行業中性的角度出發,要做“非中性的配置”。

這也是現在做的比較好的頭部基金經理通常的策略——重配看好的幾個行業,比如消費,新能源,醫藥等,主要的基金資產向這些方向傾斜。

但這種模式最主要的考驗是,客觀去研究每個行業,從行業中性角度出發研究並得出結論,這是做好“非中性配置”的一個前提條件。

03

價值投資的方法來做成長投資

過去兩年,劉格菘帶領的成長投資部均有產品名列同類的第一名。劉格菘表示,過去兩年的成功說明團隊把握住了市場裡比較好的資產。

劉格菘認爲,之所以能取得這個成績,首先要強調一點,就是處在一個非常好的時代,這跟時代的大背景是有很密切關係的。

他是一個70年代末出生的人,他的同齡人應該能感受到,小時候還用過糧票,甚至家裡面丟了一輛自行車,都會心疼很久。

(這一代人)經歷了中國從貧窮到成長到現在可以看到不斷強大起來的過程,所以非常有信心未來國家還會不斷的強大,在這個過程裡面一定還會有更多的具備成長性的板塊。

作爲基金經理來說,如果抓住了這種機會,中長期的業績是不用擔心的。

而且,整個團隊不爲短期的業績驕傲,要把5年、10年的業績一樣做好,爲投資人獲取回報。

劉格菘率領的團隊倡導就是要用價值投資的方法來做成長投資。

很多人覺得成長投資是高換手的、不斷要換新資產的過程。但是劉格菘認爲,從國外的這種經驗來看,真正的成長投資,換手率是非常低的。

所以他要求團隊一定要深入研究每一個想配的板塊,然後把資產中長期的成長空間、價值都調研討論的很清楚,爭取從中長期降低換手率去分享行業、企業的成長。

第二,要爭取降低波動率,這個是很重要的。收益如果有很大回撤,前面獲得的這種成功就消失殆盡了,要在投資過程、在組合管理中不斷問自己幾個問題

現在的組合有沒有哪些風險?還有沒有更好的資產能加入到組合裡面,豐富現有的組合。

這是劉格菘以及團隊在投資過程中不斷問自己的幾個問題。

第三,團隊在內部會經常討論,梳理自己的投資框架,從方法論層面解決用價值投資方法來進行成長投資(的問題)。

除此之外,日常大家一起調研、討論、分享的一個過程。

04

科技股是“渣男”不公平

劉格菘介紹,他去年(2019年)選科技股其實完全是基於自己的框架,因爲去年有很強的這種邏輯

中國的科技龍頭公司,一定會尋求中長期的供應鏈安全,這是經營安全的一個最重要的方面。所以從那個時刻開始,國內有很多原來不太會被國內科技巨頭看上的公司,就會進入到這些公司的視野裡。在經過了一年以上的產品驗證之後,發現國內的科技公司產品力其實一點都不差。

從去年下半年開始,國內的科技公司、尤其半導體都享受到了國產化的紅利。在這個時點上往後去看,國產化的紅利完全沒有結束,可能還有很長的時間。

中國的製造業現在已經在全世界範圍內都是舉足輕重、非常有影響力的。尤其在今現在疫情當下,很多海外因爲產能問題關停,國內的製造業公司紛紛走向世界,他覺得這個可能是一個未來的大趨勢。

今年市場裡面傳過很多段子,說科技是“渣男”,劉格菘覺得(這麼說)稍微有點不公平。

他調研過非常多的科技公司,這些科技公司的老闆、高管,兢兢業業。當然也有市場驅動因素。未來這些企業家是中國未來的一箇中流砥柱,他是很看好這些公司未來的成長性的。

短期有短期的問題。一些高端的技術,可能還沒有突破,但這是時間的問題,國產的大趨勢遠遠沒有結束。

換個角度想,科技公司未來幾年受益於國產替代,因爲國內市場非常大,每年要進口大概4000億美金的元器件,足夠這些企業去成長。

現在製造業的今天會不會是科技產業的明天,他覺得有一天能看到中國的科技公司走向世界,一定會看到的。

他去年也講過, 2019年其實是中國科技投資的元年,這還遠遠沒有結束。

05

目前看不到大的系統性風險

劉格菘認爲,大的系統性風險現在其實看不到的,明年(2021年)還是這種結構性的機會。

唯一的問題是,權益基金這兩年處於大爆發的狀態,這兩年公募基金收益率都非常高。所以唯一的風險可能在於好的資產漲得比較多了,估值可能需要消化,他覺得這是一個比較小的風險。

還有一個現象就是,在過去5年的維度上看,消費類資產其實估值提升比較多,但是製造業的資產,是從今年開始才發生了估值溢價。一些細分行業領域的龍頭公司和其他公司的走勢完全不同了,估值出現了非常大的差異。

他覺得這可能也是未來幾年的大的趨勢,龍頭公司會享受到估值溢價,背後的邏輯是已經從一個需求大爆發的年代,向供給優化年代去轉變。

國家從2017年開始的供給側改革,現在很多行業從供給角度看都已經跟原來的“大幹快上”的行業發生了非常大的變化。

過去週期成長性行業,如果價格暴漲,可能有很多新的產能,有新的進入者,行業格局不穩定。龍頭公司可能需要不斷的去擴產,才能保持自己的領先。投資人要求的這種盈利回報,可能是要很長時間才能看到。

但是經過了供給側改革之後,得現在供給層面其實已經能看到龍頭公司慢慢走出來了,在很多行業裡面都能看到。

這就是爲什麼過去幾年光伏行業其實是有比較強的週期性。一方面供給格局還沒有定,另一方面這個行業是政策驅動的行業。但是再往後看,這個行業供給格局現在已經基本上定型了;第二,這個行業已經從政策驅動向市場驅動轉變。這樣的行業他覺得未來可能還有很大的投資機會。

還有很多行業裡,都能找到這種邏輯,就是供給格局發生優化,整個產業鏈裡面大部分產能集中在中國,但是需求面向全世界的這種資產,他覺得都有很大的機會。

從這個角度看的話,他覺得明年可能既有風險也有機會,不用過於擔憂。

另一層面現在海外復甦的預期比較強,包括最近大宗商品,都有比較好的表現,可能有很多人會擔憂明年通脹的問題。但是他也找了很多專家去深入的聊過這個問題,他覺得可能現在擔憂還早一點,可能未來看到的是復甦,但是通脹是比較平緩的態勢的市場。

他認爲,(目前)可能不用太去擔憂這種系統性的問題,因爲公募基金要做的就是把這種性價比最好的資產、成長性最好的資產去挖掘出來,去爲投資人創造回報。

06

大規模不是特別難打破的天塹

截至目前公開數據,劉格菘管理規模已經超過800億元,是業內管理規模最大的主動偏股基金經理。

他說,客觀來講,規模大了,交易層面一定是有影響的。

建倉成本、建倉難度可能要比基金規模小的時候要大。基金經理如果想構建一個心目中比較理想的組合,花的時間成本會比較長。

但他認爲,這並不是什麼特別難打破的天塹。組合是基金經理認知的一個變現,只要有更多的新的板塊進來,對大基金來說,無非也是認知的變現,就看基金經理對行業覆蓋的廣度和深度到底有多少。

同時,他認爲,小基金管理起來也有小基金的難度,不能說大基金難度增加了,規模大了就很難做。客觀來說小基金也很難做。因爲小基金意味着交易的便利性更大,意味着可能有新的資產發現的時候,對基金經理來說誘惑更多,機會成本更高。

從這個角度來說,大基金和小基金的管理難度其實是差不多的。不能說大基金,基金經理就一定會很難管,無非就需要有更勤奮的工作態度。

07

團隊覆蓋成長方向 “無死角

劉格菘帶領的部門現在有8個成員。成長投資部主要的定位就是要尋找成長比較確定、成長速度比較快的資產,進行配置,爲居民創造價值。

整個團隊的定位有價值成長、穩健成長、積極成長、均衡成長等。

這樣的定位是基於每個基金經理不同的研究出身(決定的)結構。

團隊裡面有看消費出身的基金經理,有看電子、計算機出身的基金經理,還有看新能源出身的基金經理,以及很多在其他生產方向裡有很多年造詣的基金經理。

從研究結構上來說,整個團隊能夠實現整個成長方向裡基本“無死角”,所有的行業都能覆蓋。

此外,團隊交流、溝通非常多,形成了一起調研、一起溝通的氛圍。通過這種方式能夠取長補短,每個人都能發揮自己的擅長,分享看好的板塊,能夠幫助共同把業績做好。

部門風格是進攻和防守兼備。部門裡面除了科技方向的產品,還有偏新能源、消費方向產品

08

權益市場今年只是一個繁榮的元年

劉格菘提到,家裡是太太管錢,但是基本上80%的流動性都在他的基金上面。基本每隻(劉格菘管理的)基金都會配。

劉格菘作爲基金經理這個層面可以把分散風險這個事情做到。而且他覺得中長期來看的話,權益市場今年只是一個繁榮的元年,剛開始就是權益大市場大週期可能還在後面還有很大的機會。

所以從這個角度來講,他覺得短期的波動不太擔心。他建議投資者一定要保持一個比較好的心態

從基金經理來說,中長期的投資挖掘到一個好資產不容易,中長期投資纔會有最大的回報。

對於投資者,也一定要把心態調整好,不要預期這個月要賺10個點,下個月再換一個基金再賺10個點,這可能是不現實的。還不如找一個自己相信的人把財產交給他來管,就相信他的投資理念、投資能力,不管什麼樣的市場,都能夠相信能帶來一定回報,這是一個比較正確的心態。

投多少錢在權益資產裡面,在固定收益裡面,每個人的風險承受能力是不一樣的。

如果接觸資本市場時間比較多,或者是基金投資的年限比較長,有這個經驗,可能會選到一些比較好的方向,或者選消費類的資產或者選成長類、科技類資產,在投資人層面去做資產配置。

對於他來說的話,已經足夠去抓到好的資產,不斷尋找有潛力的資產來平滑自己的組合,從這個角度來說的話,他覺得是有信心能夠在自己這個層面把風險給分散掉。

當然還取決於每個人的投資能力、風險的承受能力。

09

明年看好高端製造

劉格菘明年看好的方向就是高端製造。他覺得高端製造可能還有很長的空間。

明年他主要看好的製造業板塊,主要是供給在中國,需求在全世界的製造業,可能是最好的。

明年可能是海外預期復甦,但是疫情還沒有控制住的大的環境。在這個情況下,可能需求先復甦了,但是供給跟不上,國內的製造業可能會享受到紅利。而且他覺得(拿到)的市場憑中國公司的能力可能會長久的留在手裡面,不會還回去太多。

本文來源:《資事堂》公衆號