債牛歸來: 10年期國債收益率跌破3.1%

5月24日10年期國債活躍券200016收益率在3.06%左右徘徊,相比上一交易日下跌0.5BP。債市爲何走牛?後續走勢如何?

Wind數據顯示,5月24日10年期國債活躍券200016收益率在3.06%左右徘徊,相比上一交易日下跌0.5BP。這是10年期國債收益率繼上週四跌破3.10%的關口後繼續下探。

債券市場牛熊,一般不用指數來表示,而是看國債或者國開債收益率。比較常用的是十年期國債、國開債收益率指標。這個指標類似於股票市場上證指數,上證指數漲,股市走牛;反之,則是走熊。

但在債市,債券收益率與債券價格成反比。債券收益率越高,債券價格越低,債市走熊。同樣,債券收益率下行,意味着債券價格上漲,債市走牛。

如果拉長時間看,10年期國債收益率自3月15日以來持續下行,由當時的3.3%下降至目前的3.06%左右,兩個多月的時間下行了24BP,走出了一個小牛市。

那麼,債市爲何走牛?後續走勢如何?投資而言,債基現在可以入手麼?

資金面超預期寬鬆

Wind數據顯示,今年初10年期國債收益率在3.15%左右,此後趨勢性上行,至2月18日上行至3.3%左右,債市走熊。2月18日-3月15日,10年期國債收益率在3.25%-3.3%之間徘徊,債市呈現震盪走勢。

3月15日以來,10年期國債收益率趨勢性下行。5月20日,10年期國開活躍券210205收益率下行2.3BP報3.4950%,跌破3.50%重要關口;10年期國債活躍券200016收益率下行2.75BP報3.0875%,年內首次跌破3.10%關口。

“大宗商品價格暴跌弱化通脹預期,同時稅期之際流動性優於預期,市場情緒受到提振。在突破重要關口後,部分空頭止損盤亦支撐了市場的進一步走牛,短期內市場料仍將延續偏暖行情,不過下行幅度或收窄。”滬上某大基金公司債券交易員表示。

一般而言,債券收益率和市場利率緊密相關,受到宏觀經濟走勢、CPI、貨幣政策、市場資金利率等多種因素影響。記者瞭解到,近期宏觀經濟持續恢復、PPI走高,這些都對債市構成利空,債市走牛的關鍵原因在於市場利率超預期寬鬆。

“年初以來,經濟基本面維持較強的修復動能,工業生產出口均維持高景氣度,通脹壓力逐步凸顯,但是債券市場對衆多利空因素反應鈍化,反而在資金面維持平穩的背景下逐步走強。”前述滬上大型基金公司債券交易員表示。

中信證券的一份研報稱,回顧這一輪利率下行,核心驅動因素還是資金面平穩和資產荒下機構配置力量入場

具體而言,2020年政策以穩增長爲主要目標,2021年以來政策目標重心從前期的穩增長進一步向去槓桿、防風險切換。這也就造成了2021年上半年整體的信用環境是緊信用,資產荒也漸露端倪;而爲了防範在化解債務問題過程中產生的風險,貨幣政策維持平穩的環境,因而形成了貨幣偏鬆、緊信用的組合,對應了資金面偏鬆、資產荒的格局。

今年4月以來,市場預期地方債發行將使資金面偏緊,但地方債發行並未超出市場預期,由此導致資金面偏鬆。Wind數據顯示,4月初至今DR001均值爲1.9%,DR007均值爲2.08%,低於7天逆回購政策利率12BP,顯示市場利率較爲寬鬆。

“近期債市最大的支撐因素爲資金面,政府債供給延後財政支出較高、新增資金流入貨基等因素綜合作用,導致4-5月繳稅期資金面平穩。”海通證券首席固收分析師姜佩珊表示。

中信證券的研報稱,之所以在缺少央行投放的情況下資金面仍然維持平穩,可能的原因在於:今年以來債券市場和股票市場均有較大規模的外資流入,加之出口高增背景下銀行結售匯差額走高,雖然央行外匯佔款沒有明顯擴張,但外資流入可能成爲資金面寬鬆的來源之一。此外,可能出現了銀行發行同業存單、銀行再購買貨幣基金等、貨幣基金等購買同業存單的“類空轉”鏈條,派生出超額流動性。

後市如何看?

在債市走牛後,債券型基金單位淨值出現增長。根據Wind數據統計顯示,3709只開放式債券型基金中,3月15日-5月21日3170只基金淨值增長,佔比高達85%。

那麼,債券型基金還能再買麼?這就涉及到後續債市走勢的判斷,關係到宏觀經濟走勢、通脹、貨幣政策、市場資金利率等方面的判斷。總體看,宏觀經濟走勢仍將恢復,但邊際恢復放緩。

近期,受國際大宗商品價格新一輪急升、上年同期基數走低推動,4月PPI大幅走高,通脹對貨幣政策的潛在影響引發廣泛關注。

國家統計局數據顯示,從同比看,4月CPI上漲0.9%,漲幅比上月擴大0.5個百分點;但PPI同比上漲6.8%,漲幅比上月擴大2.4個百分點。

央行在一季度貨幣政策報告中表示,對我國而言,國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品價格,疊加去年低基數的影響,可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI,但輸入性通脹的風險總體可控。從央行的這一判斷看,後續貨幣政策將維持偏穩基調,不會因爲通脹而收緊貨幣政策。

“後續需關注流動性平穩因素是否發生逆轉,如供給延後而非消失、貨基資金流入的持續性、通脹的進一步傳導等,預計10年期國債利率向下難以突破3.0%,向上也難以破3.35%。”姜佩珊表示。

中信證券的研報稱,未來一個季度,預計政策目標的重心仍然以防風險爲主,穩貨幣、緊信用的組合不變。但是需要警惕,如果四季度經濟基本面出現走弱後,政策目標重心轉向穩增長,疊加海外貨幣收緊壓力,或出現緊貨幣+寬信用組合。當前十年期國債到期收益率在利率底部震盪,很難突破3.0%的關鍵點位。

浙商證券首席經濟學家李超表示,經濟回落將使得四季度貨幣政策首要目標切換爲穩增長,政策基調轉爲穩健略寬鬆,屆時將迎來股債雙牛行情。對於利率債而言,央行鬆貨幣將使得DR007低於2.2%,短端利率下降也將帶動長端利率下行,預計10年期國債收益率回落至3%以下。

“通脹並不是國內債市的核心矛盾,反而信用風險上升纔是真正的核心矛盾,資金面更不可能收緊,甚至會進一步放鬆,債券牛市下半年會延續,10年國債利率會降至2.8%-3.0%區間。”中金固收稱。

綜合來看,機構對利率債走勢仍有分歧,其中關注點在於10年期國債收益率能否突破3%的關鍵點位,而這關鍵在於貨幣政策定調及市場資金走勢。