重倉房企債上癮：匯添富美元債基金樣本

鋒靂 馮圓圓

匯添富基金旗下QDII型基金匯添富美元債債券基金，今年來不僅業績在同類型中排名靠後，淨資產規模也嚴重縮水。

事實上，這隻QDII近年一直堪稱是一隻地產主題的基金——假名“出海”，實際重倉的是國內房企的美元債。

三季度大幅換倉

截至12月3日，在年內收益方面，匯添富美元債債券人民幣A實現-9.06%；近三年收益率在同類基金中一直處於底部。

在淨資產規模方面，截至今年9月30日，匯添富美元債債券人民幣A的淨資產規模相比2020年年末縮水超75%。

據匯添富美元債債券人民幣A披露的3季報顯示，截至今年9月30日，匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉分別爲復星國際有限公司發行的產業債、大連萬達商業管理集團股份有限公司發行的地產債、交銀租賃管理香港有限公司發行的金融債、國家開發銀行發行的金融債及路勁基建有限公司發行的地產債。

僅從3季度持倉來看，匯添富美元債債券人民幣A業績不佳的原因或許並不清晰，但如果將時間拉長，3季度末匯添富美元債債券人民幣A所呈現的持倉或許只是其補救後所呈現的結果。

以今年2季度末和3季度末時點的持倉結果來看，可以肯定的是在7、8、9月，匯添富美元債債券人民幣A減持了部分地產債，新進加倉了產業債和金融債。

數據顯示，進入2021年，地產美元債一直是匯添富美元債債券人民幣A的重點配置種類。

據2季報披露，截至今年6月30日，匯添富美元債債券人民幣A前五大持倉債券分別爲大連萬達商業管理集團股份有限公司（下稱“大連萬達”）、旭輝控股（集團）有限公司（下稱“旭輝控股”）、時代中國控股有限公司（下稱“時代中國”）、金地（集團）股份有限公司（下稱“金地集團”）及新城發展控股有限公司（下稱“新城發展”）所發行的地產債。

繼續往前追溯至今年1季度，匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉中，除國家開發銀行發行的21國開01產品外，其餘四隻均爲地產債。

具體來看，4只地產債的發行主體分別爲新城控股集團股份有限公司、大連萬達、仁恆置地集團有限公司及陽光城集團股份有限公司。另一方面，從佔基金淨值比重來看，產品21國開01佔基金資產淨值比重僅爲5.45%，在5只債券中排名第四位。從持倉出發，匯添富美元債債券人民幣A今年的業績表現與地產美元債的走勢關係密切。

受地產債影響明顯

市場方面，數據顯示今年以來地產美元債的收益率整體呈上行趨勢，特別是進入9月以來上行趨勢則更爲明顯。對於債券來說，其價格與收益率呈反向變動，地產美元債收益率的表現，從一定程度上反應出市場對地產行業的擔憂程度。

從2季度末和3季度末持倉變化來看，匯添富美元債債券人民幣A在今年3季度中減持了旭輝控股、時代中國、金地集團及新城發展發行的地產債。

其中，金地集團發行的地產債已於今年9月6日到期，剩餘三隻地產債仍在存續期間。雖然金地集團的地產債在3季度內到期，但從其市場價格表現來看，金地集團發行的地產債自進入2021年以來至9月6日，該地產債的市場價格直線下跌。

而在市場價格方面，剩餘三隻地產債在3季度的價格相較於2季度而言整體下行。具體來看，新城發展地產債在3季度的價格區間爲91-99美元，而二季度的價格整體在93-100美元間波動；時代中國地產債在3季度的價格區間爲90-103美元，而二季度的價格整體在101-106美元間波動；旭輝控股地產債在3季度的價格區間爲98-106美元，而二季度的價格整體在102-107美元間波動。

從四隻債券的價格走勢來看，如果匯添富美元債債券人民幣A未能踩準時點，則很可能出現割肉離場的情形，其中金地集團尤爲明顯。此外，從市場價格走勢來看，進入9月後，旭輝控股、時代中國、金地集團及新城發展發行的地產債價格開始大幅下滑；而匯添富美元債債券人民幣A的淨值也在9月開始下行趨勢明顯。

能否戒掉“地產”癮

從成立至今，匯添富美元債債券人民幣A對配置地產債一直較爲偏愛，在大多數時間，匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉債券均爲房企發行的地產債，產業債、金融債及其他類型債券的出現頻次則相對較低。

匯添富美元債債券人民幣A成立於2017年4月，截至2017年年末，匯添富美元債債券人民幣A雖然僅持有2只地產債，但從持有的2只地產債佔基金資產淨值比重來看，2只地產債分別爲匯添富美元債債券人民幣A的第一及第二大持倉債券。

進入2018年，匯添富美元債債券人民幣A對地產美元債的持倉比重逐漸加大，2018年1季度時，前五大持倉債券中已有3只地產債，佔基金資產淨值比重12.77%；2018年2季度，前五大持倉債券中地產美元債佔基金資產淨值比重增加至21.22%；至2018年3季度，匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉債券均爲地產美元債，佔基金資產淨值比重也上升至33.25%。

自2018年3季度至2021年6月30日，共計12個季度中，匯添富美元債債券人民幣A共有6個季度前五大持倉債券均爲地產美元債；此外，除2019年2季度外，剩餘幾個季度的前五大持倉債券中配置地產美元債的數量均爲4只。

成立至今匯添富美元債債券人民幣A在資產配置方面，可以概況爲以地產美元債爲軸，“零星”配置其他類型的債券產品。今年以來，地產美元債違約規模上升。數據顯示，截至2021年9月30日，共有12只地產美元債發生違約，涉及發行人共8家，違約金額共計42.85億美元。而在2020年以前，僅有一家房企違約，涉及金額爲3億美元。

大連萬達發行的地產債DALWAN 6.875 07/23/23是匯添富美元債債券人民幣A持有時間最長的債券產品，從2020年2季度持有至2021年3季度末。從市場價格表現上，截至目前大連萬達地產債的價格相較於2020年2季度其價格的波動區間整體有所上行。從持倉來看，匯添富美元債債券人民幣A對大連萬達發行的地產債也在逐步減持中。

2020年2季度，大連萬達發行的地產債首次出現在匯添富美元債債券人民幣A的前五大持倉中，彼時匯添富美元債債券人民幣A持有該債券4.5萬張，至今年1季度及2季度末，匯添富美元債債券人民幣A持有該債券3.5萬張，但截至3季度，該債券持有數量減少至1萬張，單季度減持超70%。

從歷史持倉情況來看，匯添富美元債債券人民幣A曾在2019年2季度減持了地產美元債，但此後又重新迴歸了重倉配置地產美元債的風格。

因此，今年3季度末，匯添富美元債債券人民幣A雖然減少了對地產美元債的配置，但未來是否會重新加倉？就得看這隻“美元債”基金，能不能徹底戒掉“地產癮”吧。