中國新視野－經濟再度展現出強韌性

進入第二季以來，中國經濟出現邊際好轉跡象，其中生產端表現得更爲明顯。日前公佈的5月製造業PMI由上月的51.4回升至51.9，達到2017年10月以來最高水準，也是2012年以來同期最好表現。

PMI各分項指標表現整體向好。一是供需兩旺。5月生產指數和新訂單指數分別爲54.1和53.8，比上月高出1和0.9，升至年內高點。二是進出口好轉。新出口訂單指數和進口指數爲51.2和50.9，分別比上月高0.5和0.7，均連續3個月位於擴張區間。三是價格回升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數爲56.7和53.2，分別比上月回升3.7和3。四是庫存去化。原材料庫存指數從49.5提高至49.6，而產成品庫存指數從47.2下降至46.1。五是結構優化。裝備製造業和高技術製造業PMI爲53和54.8，分別比上月高1.3和1。

這些數據同5月高爐開工率、發電耗煤量等高頻指標的回升相一致，可以看出，企業在春節因素消退、限產禁令解除之後正開足馬力生產。在生產端好轉的同時，政策的邊際放鬆、外需的相對穩健和企業的經營向好也推動需求端企穩，從而使中國經濟再度展現出強韌性。

政策層面，4月23日的中共中央政治局會議提出，「注重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行」，此後各地方、各部委相繼推出一系列擴大內需的措施，包括加快財政支出、簡化專案審批、啓動新的PPP項目等，再加上人行（中國央行）下調存款準備金率、延長資管新規過渡期等舉措，預計投資特別是基建投資增速正接近底部區域，消費增速有望小幅反彈。

外需方面，由於美國總統川普執意推行貿易保護主義，中國同日本、韓國等周邊國家以及歐盟等交易夥伴的經濟聯繫進一步增強，一定程度上對出口形成支撐。

微觀層面，以原油爲代表的國際大宗商品價格明顯反彈，國內購進價格指數和工業品出廠價格相應走高，推動工業企業主營業務收入和利潤增速在4月明顯好轉，進而帶動產成品庫存加速去化、原材料庫存回補和設備工器具購置增速反彈，企業特別是製造業企業正在獲得新動能。

從目前的量價特徵來看，預計第二季經濟成長有望保持在6.7％～6.8％的水準，從而修復此前市場的悲觀預期。但就下半年而言，我們仍需對經濟面臨的下行壓力保持警惕。

一是小企業面臨融資困境。今年以來，在防控金融風險和強監管的政策環境下，去槓桿從金融體系轉向實體經濟，融資管道明顯收窄。在表內信貸和直接融資成爲主管道之後，大企業更受青睞，小企業則將加速出清，產業集中度將會繼續提升。從下半年來看，即便人行有條件降準，資金流向小企業的管道仍然狹窄。

二是房地產投資高位回落。目前房地產銷售增速持續放緩，資金來源增速已轉爲負增長，開發商將面臨更大的資金壓力。雖然庫存處於低位，各地也都加大了推地力度，但由於受到限價的約束，企業開發意願並不強，竣工速度更是出現了負增長。在土地購置費遞延支付的因素消退後，房地產投資可能難以保持兩位數以上的增長，從而拖累投資整體增速。

三是出口仍有下行風險。今年全球經濟並未復甦共振，美國維持快速增長，歐洲和日本則出現小幅放緩，新興經濟體在美聯準會縮表升息和美元反彈過程中面臨資本外流、風險上升和增長下滑，加之貿易戰的陰影始終揮之不去，下半年外需未必能繼續維持穩健。今年春季廣交會成交額僅年增0.2％，預示着下半年出口仍然面臨着不小的壓力。

所以，下半年政策可能仍需在「加快調整結構與持續擴大內需」的基調下進行預調微調，同時我們將會看到產業集中度的持續提升、經濟新動能的加速釋放、消費升級的繼續推進，以及由高速增長向高品質發展的平穩過渡，全年經濟成長有望收在6.6％左右的水準，經濟仍有韌性，並無失速之虞。

（摘自經濟參考報）