呼吸機不緊俏了 魚躍醫療的好業績還能持續多久？
（原標題：財說 呼吸機沒那麼緊俏了，魚躍醫療的好業績還能持續多久？）
記者 | 範嘉智
年初新冠疫情爆發以來，全球呼吸器等抗疫產品供求失衡一度達到史無前例的水平，這也帶動一批公司業績突增。
受旗下呼吸機、額溫儀等產品收入及毛利雙雙高增的推動，魚躍醫療（002223.SZ）今年前三季度收入48.48億元，同比增加36.33%；歸母淨利潤15.10億元，同比增加111.84%。
不過，呼吸機供需失衡局面已經倒轉。今年9月美國衛生與公共服務部（HHS）宣佈終止向飛利浦公司採購3萬臺呼吸機的合同。魚躍醫療等呼吸機概念股也從9月開始經歷了一波下跌。目前，魚躍醫療27.08元/股，爲今年4月以來新低。市場究竟在擔憂什麼？
供需關係被打破
魚躍醫療旗下業務較爲分散。從營收結構看，主要分爲康復護理、醫用供氧、醫用臨牀以及外貿航空四塊業務。
今年魚躍醫用供氧板塊表現十分出色。上半年，醫用供氧板塊收入11.64億元，同比增加59.52%；毛利率達66.13%，同比增加19.57%。呼吸機供不應求是主要原因。今年第二季度，海外呼吸機供不應求的局面達到頂峰。3月28日和4月1日，邁瑞醫療(300760.SZ)和魚躍醫療旗下呼吸機產品相繼獲得了美國FDA的EUA（緊急使用授權）認證，獲得向美國銷售呼吸機的准入資格。
進入秋冬季以來，海外新冠疫情再次加劇，但呼吸機未再現供需嚴重失衡。9月，美國衛生與公共服務部（HHS）宣佈終止向飛利浦採購3萬臺呼吸機的合同。
後疫情時代對於抗疫類產品提供商而言，市場需求不可避免大幅減少，市場也已經提前反應了這點擔憂。
除此之外，魚躍醫療呼吸供氧板塊產品主要面向消費市場，市場容量以及毛利率均遠不及面向醫院市場的邁瑞醫療。
呼吸供氧主要指呼吸機與製氧機兩個品類。魚躍醫療主要爲適用於阻塞性睡眠呼吸暫停綜合症（OSAS）的面向消費者的單水平呼吸機，以及面向臨牀需求的雙水平呼吸機。
2019年魚躍醫療子板塊呼吸供氧毛利率達47.91%，同期邁瑞醫療“生命信息與支持類產品”板塊毛利率達63.41%。醫院市場對醫療器械性能要求較高，且價格敏感度較低。因此醫院市場作爲器械板塊市場高點，一旦出現國產替代將明顯增厚業績。魚躍醫療並未從中分到一杯羹。
外部需求端減少，國內市場又不敵邁瑞醫療，魚躍醫療今年業績的暴增會是曇花一現嗎？
隱藏利潤？
魚躍醫療可能也意識到優異的盈利能力無法持續太久，從合同負債也可看出端倪。
今年起，新收入準則要求將原預收賬款，拆分爲預收賬款和合同負債。魚躍醫療也表示，“在與客戶的合同中，公司將已收或應收客戶對價而應向客戶轉移商品或服務的義務列示爲合同負債。當本公司履行向客戶轉讓商品或提供服務的義務時，合同負債確認爲收入。”換而言之，合同負債即魚躍醫療已經手握的訂單卻尚未確認收入的資產。這部分合同負債可以在適當時候轉化爲營收以及利潤，因此可以把合同負債科目理解爲公司營收以及利潤“蓄水池”。從歷年合同負債以及預收賬款的數據看，可以感受到魚躍醫療業務景氣程度。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
2020年以來，魚躍醫療合同負債明顯提高，前三季度分別達到5.25億元、10.05億元以及6.53億元。要知道，2019年之前，魚躍醫療該科目的餘額均未超2億元。如在以後年度魚躍醫療將這部分合同負債確認爲收入，或許可以“平滑”未來的業績。