C位觀察 | 潘向東：A股何時才能真正牛起來？

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編輯|嶽佳彤 主編|楊澤宇

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NO.038 對話啓錸研究院首席經濟學家潘向東

60S要點速讀：

一個市場的漲和跌受四方面因素影響。第一是經濟的基本面，這關係到一個上市公司業績的問題。第二是流動性，即貨幣政策現在是寬鬆還是偏緊。第三才是受政策影響，比如，是不斷推出利好政策，促進市場發展，還是收緊政策。第四，國際環境和投資者情緒的影響。只有四者疊加的時候，我們纔可以看到牛市。

以下爲訪談精編：

有些企業爲了上市過度包裝弄虛作假，股民不受傷纔怪

潘向東：企業爲了上市過度包裝弄虛作假，股民不受傷纔怪（來源：C位觀察）

爲什麼我們的股指總在3000點左右徘徊，一方面是我們上市公司的質量不行。假如上市公司都像茅臺一樣能持續盈利，反映到股市上，它將會漲到什麼程度？很多上市公司上市的時候可能就是個高點，多年來，它的股價上下波動，但沒有往上走的趨勢，說明上市公司的淨利潤波動比較大，這些波動就會反映在股價上。

爲什麼上市公司質量有些不如人意？這和中國快速變化的經濟結構密切相關。從上世紀80年代到2000年，中國產業變化非常快。上世紀80年代，中國紡織服裝業和食品加工業發展得非常好。到了上世紀90年代，家電行業發展非常迅速。2000年之後，圍繞汽車和住房的相關產業發展非常迅猛。現在中國經濟面臨一個調整期，可能過去企業利潤增速非常之快，但調整的時候，企業可能面臨負增長，甚至破產。

過去，企業很有可能在風口上市。比如，中石油在2007年上市的時候恰好是傳統行業高速增長的時期，那時候國民經濟對能源的依賴非常大。所以，中石油的業績在那個時候表現非常亮眼。之後經濟慢慢進入調整期，它的業績就不如人意了。

另一方面，企業上市和不上市的差異非常大。上市之後，變現的渠道利潤非常豐厚。這導致很多企業爲了上市弄虛作假的動力非常大。一旦上市，大股東馬上就是億萬富豪，但不上市，他們的企業可能過得很擰巴。因此，他們可能爲了上市過度包裝、弄虛作假。上市了之後，股價和市值擺在那裡，他們第一反應就是怎麼套現走人。

潘向東：爲了上市套現不擇手段 ，這違背了企業上市的初衷（來源：C位觀察）

因爲信息的不對稱，很多股民不知道這個企業的真實情況。既然大股東能夠騙過審覈部門上市，老百姓自然是很難發現的。在這種情況下，股民的錢源源不斷被他們套現拿走了，股民不受傷纔怪。這也就是爲什麼A股老在3000點左右徘徊的原因。

大股東對自己的企業都沒信心，憑什麼讓投資者對他的企業有信心？上市後大股東清倉式減持，上市到底是爲了什麼？這是每個投資者都會發問的事兒。上市就是爲了套現，投資者還會來嗎？那不是把投資人當傻子嗎？當時上市的初衷是把企業做大做強，結果投資者發現不是這樣，這對投資者的傷害是非常之大的。

要加大對上市公司弄虛作假的懲罰力度

潘向東：要加大對上市公司弄虛作假的懲罰力度（來源：C位觀察）

資本市場的推出本來就是爲企業融資服務的，同時也是讓更多的股民享受到國民經濟高速發展紅利，兩者是結合的。對於企業來說，產品的規模化生產受制於資本金不足，所以需要上市來獲取更多資金，擴展市場，這纔是企業上市的初衷；作爲股民來說，沒有時間創業，或者也沒有能力創業，但是願意把儲蓄投資到高速發展的企業之中，成爲它的股東。其實資本市場是作爲這麼一個載體發展起來的，也不是誰爲誰服務。

但是現在，因爲上市之後獲取的超額回報特別巨大，有些企業有暴富的衝動——它在上市之前過度包裝，甚至弄虛作假。最後大股東可能套現走人，受傷的就是股民了。股民老是受到傷害，就會慢慢遠離這個市場，這不利於資本市場健康長遠的發展。

塑造一個公平的環境，需要加強法制化。首先，要加大對弄虛作假行爲的懲罰力度。假如違規成本比較低，大家當然會有衝動去虛假包裝。一旦法律非常嚴格，大家可能就會畏懼。第二，中小股民處於一個相對弱勢的環境之中，怎麼樣去保護他們？之前有一個集體訴訟制，現在我們有中小投資者保護協會，他們可能會代表中小股民去做一些訴訟。另外，對於違規操縱市場的公司，有的時候是重罰了，但是股民受益了沒有？他們的損失能不能追回來？這個問題我們一直也沒有去探討。

A股何時才能真正牛起來？

股市應該是國民經濟的一個重要市場。隨着經濟的發展，這個市場未來的作用將越來越大。金融是血液，企業的發展和做大做強，很多時候更多的是靠資本的推動。像人一樣，缺血的時候肯定是不健康的。

爲什麼說未來股市的作用會越來越大？因爲我們過去的發展，是一個從解決溫飽到小康的過程。而且我們發展階段是工業化之路，目前我們已經到重化工業的後期，溫飽問題已經得到了解決，經濟需要高質量發展。

高質量的發展更多的是靠科技和消費的推動，科技創新帶有很大不確定性。這種不確定性不可能靠銀行給它融資。因爲銀行做生意投的是本金，賺的是利息，它不能夠承擔風險，做的就是穩健的經營。

但是科技企業因爲本身帶有不確定性，成了可能是一本萬利，敗了可能是血本無歸。作爲銀行，企業成了，我也就收到了利息。你敗了，我本金都沒了，這樣的生意它肯定不願意做。那誰能做呢？資本市場的投資者願意做。因爲我可能做的是一個組合投資。我可能投四五家，甚至十多家，更大的機構甚至可以投一百多家企業。一本萬利，一個成了，可能把所有的成本都覆蓋了。所以投資者願意去做科技企業的投資。

因爲投資享受的是股權方面變現的收益，不是利息的收入，二者不一樣。當我們的經濟走高質量發展，依靠科技和消費的發展的時候，更多的就必須融資。

潘向東：A股何時才能真正牛起來（來源：C位觀察）

一個市場的漲和跌受四方面因素影響。第一是經濟的基本面，這關係到一個上市公司業績的問題。第二是流動性，即貨幣政策現在是寬鬆還是偏緊。第三才是受政策影響，比如，是不斷推出利好政策，促進市場發展，還是收緊政策。第四，國際環境和投資者情緒的影響。只有四者疊加的時候，我們纔可以看到牛市。假如只是一個方面或者是某兩個方面好轉，股市也不一定能夠在短期內止跌。所有的因素都開始轉強的時候，市場就開始慢慢地起來了。

四個方面假如有三個方面都強，一般我們覺得應該是有小牛了。假如四個方面都強，那肯定是大牛市了。熊市同理。這是一個分析的基本框架。當然各個因素的力度不一樣，結果也會不同。假如四個方面有兩個方面都特別強，比如流動性強，政策也合適，像2014—2015年的大牛市。當時經濟基本面也不太好，外部環境也一般。但是在這種情況下，它就來了一個不錯的一個牛市。對於不同的時間段，我們要去具體分析它影響的因素。

現在整個A股總市值才七十多萬億元，外圍要是進來一個以萬億爲單位的資金，那市場將馬上火起來。所以爲什麼市場上現在很多人都在呼籲平準基金？其實我們可以參考日本，日本YCC政策（編輯注：yield curve control,收益率控制曲線，意思是中央銀行通過市場干預的方式，將某一期限的國債收益率維持在一定區間之內）推出之前，日本央行就去買了一些上市公司的股票。現在，日本很多上市公司的前十大股東都有日本央行的身影，我們也可以這樣做。壓根兒就不需要另外成立平準基金，也不需要怎麼樣走財政，直接由央行購買一些不錯的上市公司股票就可以了。

美聯儲11月暫停加息會對A股利好？經濟學家迴應：未必（來源：C位觀察）

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