陸港觀盤-資金環境好轉 打開股市上漲空間

中國經濟景氣復甦動能減緩,6月製造業PMI爲50.9,較5月回落0.1個百分點,但保持在擴張水準行業間景氣分化明顯,消費品製造業復甦加快。受市場需求回暖及年中促銷活動刺激,消費品製造業指數升至近期高點供需兩端擴張均顯著加快。

從行業觀察,增長較快的僅紡織服裝醫藥行業,景氣度均高於上月。醫藥行業景氣回升,可能與全球變異病毒迅速蔓延有關。紡織服裝景氣度明顯提升,可能受益於出口高景氣(替代東南亞生產、歐美服務業復甦)以及內需可選消費復甦有關。

服務業復甦明顯放緩,6月服務業PMI大幅下跌2個百分點至52.3,景氣度回落明顯,主因廣東疫情散點爆發的拖累。考慮到近期廣東疫情已經受控,預計後續服務業復甦將重新加速。建築業PMI持平於60.1,顯示建築業在高位平穩運行,其中建築業投入品價格指數明顯回落,成本上漲壓力有所緩解。

此前較擔心的通膨壓力近期見到舒緩。首先PPI出現轉折點,預計下半年原物料需求放緩下PPI有機會趨弱,但政策擾動風險仍需警惕。黑色金屬方面,中國地產投資是主要因素,地產緊信用到投資端的壓力預計在下半年顯現,仍需觀察粗鋼減產政策會否執行。

有色金屬方面,美國耐用品需求透支,消費將逐漸從商品向服務轉移,資源國礦產供給也在不斷恢復,不過要考量美國新的財政刺激方案是否刺激需求。油價方面,近期英國和以色列疫情反彈,可見Delta與變異病毒可能脫離現存疫苗免疫,影響到全球邊境放開速度與復甦前景,除非OPEC+的供給分歧支撐住油價。

貨幣政策上,6月新增貸款達人民幣(下同)2.12兆元,比上年同期多增3,100億元,顯示經濟有支撐,對融資需求強勁。截至6月底,社會融資存量年增11%,M2年增8.6%。信貸社融回升意味着信用轉向擴張。從信貸結構上來看,居民長期貸款回落,票據融資大幅上行。居民長期貸款回落,一方面受到房貸利率回升,從需求端約束了對房產的需求。

上週中國人民銀行意外下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,釋放長期資金約1兆元。人行表示降準目標在於MLF(中期借貸便利)歸還,緩解交稅壓力。保持貨幣政策穩定性、增加有效性,顯示貨幣政策「穩健」的基調沒有改變。

疫情反覆使股市波動加劇。下半年雖全球經濟持續復甦,但分化明顯,動能出現放緩跡象。全球經濟改善與疫苗接種高度相關,成熟國家接種有序進行,經濟明顯修復。新興市場接種不均且緩慢,普遍仍陷疫情深淵。因此全球疫情蔓延仍可能使經濟進一步陷入停滯甚至衰退。

下半年,拉動中國經濟增長的核心仍是出口和國內製造業。由於全球經濟復甦不均,發達國家好於發展中國家。因此出口仍有可能超預期。另一方面,上半年製造業投資低於預期,主要基於原材料價格超預期上漲導致成本提升過快,下半年隨着出口進一步好轉以及成本下降,製造業投資有望對宏觀經濟起到支撐作用。

溫和的經濟復甦力度,使市場對貨幣緊縮的預期有所舒緩,刺激中國股市反彈。中國6月分製造業PMI指數繼續保持在擴張階段,但海外訂單動能有所下降,可能與替代效應減弱或供應鏈短期波動有關。原物料價格上漲過於迅速,中國政府祭出政策干預,暫緩通膨上升壓力。後續仍需要觀察供需的格局與全球資金狀況,看好疫苗施打後帶來生活型態恢復,以及原物料價格上漲的機會。成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。