許家豪專欄－升息逐漸邁向終點 波動中浮現機會

從近期聯準會公佈通膨數據來看，當前通膨降幅仍低於預期，美國聯邦基準利率預估上調到4.5％到4.75％，升息終點應有機會落在明年第一季。按照過去經驗，在升息終點前後通常是加碼債券的較佳時點，以此推估今年底到明年初可開始佈局。

但要確定是否有望有向終止升息循環，仍需視數據而定，在強勁經濟數據和鷹派聯準會支持下，終端利率市場定價在過去兩個月上漲約125bps，直到近期英國央行爲阻止拋售而買債，終端利率預期才稍有緩解。

假設明年第一季最後一次升息，從高點往前推二到四個月，高點有望落在第四季到明年第一季，市場預期明年3月將有最後一次升息（1碼），但前提是聯準會需見到就業市場逆轉和通膨明顯下滑。

觀察基本面，首先在企業獲利方面，市場預估美國整個下半年企業獲利還會繼續放緩，第三季獲利估增加3.57％，明年全年估成長低單位數，主要是景氣放緩，需求會被壓抑，若再加上人力、原料和融資成本上升，企業的獲利率也會被壓縮。

其次，在半導體庫存調整方面，全球半導體產業庫存調整，估計持續要明年上半年，一部分是來自物流的調整非常緊俏，致使終端overbooking，導致庫存堆積在上中游，因此必須等到下半年解封后，需求慢慢進來，之後纔有機會逐步消化庫存。

美元指數方面，強勢美元對企業影響不見得是全面性的，跨國企業、海外業務比重較大者所受影響可能相對較大，但美國內需型產業或原料仰賴進口業者則相對受惠；美元走強主要是受升息帶動，加上全球經濟放緩、資金流向防禦較強的美元所致。至於美元指數何時回落，則可觀察聯準會升息何時告一段落、或全球景氣回升。

在投資面，有些半導體的需求長期存在、尤其部分更受惠顛覆式創新帶來的契機，投資人反倒可趁這波庫存調整適度介入。如車用運算、高速運算及AI運算等需求並不會因庫存調整、需求就不見，但整體投資思維還是要謹慎，首重大型、現金流穩定的企業。

展望後市，利率水準仍將維持在高檔一段時間，投資人需要適應這種全新局勢，並面對投資市場修正。但長遠而言，債券及股票仍有潛在機會。由於當前債市更爲複雜，核心通膨及非暫時性長期通膨指標仍需關注；聯準會鷹派立場與明年出現經濟前景不佳，則有望支持債市穩定，聚焦高評級的美元收益複合資產、多元配置仍是較佳策略。股市面，政策體制從追求經濟成長轉爲應對通膨，對市場來說雖具破壞性，但也帶來機會，如短期內歐洲企業減少對俄羅斯能源依賴決心，有可能對傳統能源帶來利多，如液化天然氣，中期永續能源有望受惠。