產經解析－中國經濟在動盪下邁向復甦的一步

近期，中國國內的資本市場情緒，受到越來越多外部因素影響。人民幣兌美元持續貶值的大背景是，美國聯準會的關鍵短期利率預測表，比市場預期來得更爲鷹派，再次推高了美元指數。

我們預計，外部因素會限制短期內實質性貨幣寬鬆的空間，這意味着由中國政府主導的投資仍然是引導溫和復甦的主要政策選擇。同時，我們也預期人民幣兌美元在短期內將維持波動。但從中期來看，如果中國經濟在年底或2023年初聯準會接近結束鷹派的升息週期之際繼續穩定並復甦，人民幣貶值壓力可能會減輕。

因此整體而言，我們對中國股市保持中性。中期A股上市公司業績顯示，上游行業利潤的高增長在一定程度上掩蓋了中下游行業面臨的困難。上市公司費用比率下降也反映出國內需求不足。

儘管當前A股估值已大幅下降，包括一些此前被壟斷的行業。但我們認爲，目前尚未出現行業週期性拐點，謹慎仍是必要的。儘管如此，我們認爲，現在是將增長前景穩健、與宏觀經濟週期無關的優質先行者擴展到這一領域的良機。

在中國債券市場，由於人民幣波動性上升，利率從今年8月份的降息中回吐了一些先前的收益。但隨着中國經濟逐步走入新的、較慢的長期均衡增長路徑，利率將隨之下降，中期經濟復甦前景還需要寬鬆貨幣政策的支援。

不過，短期而言，中國人民銀行受到全球央行鷹派升息的制約，升息導致美元週期出現史上第三強，美中利差上升，這促使我們在中國利率問題上採取了比一個月前更爲謹慎的立場。就信貸而言，在信貸週期尚未轉變、房地產信貸問題持續存在的情況下，投資者應繼續關注品質問題。

由於房地產市場疲軟以及持續實施防疫限制措施，預計下半年中國經濟的復甦將是溫和的，且道路並不平坦。中國政府陸續推出了更多的政策支持，包括政策性降息和基礎設施建設投資資金。貨幣政策仍然保持寬鬆，預計今年還會有1～2次存款準備金率下調，並伴隨進一步信貸寬鬆。但財政方面將進一步發力，包括加大支出、減稅降費及基礎設施投資。

其次，隨着中國貿易順差持續創紀錄新高，以及外資直接投資保持強勁，中國境內外幣存款維持較大規模。具體而言，2022年上半年以美元計實際使用外資金額按年增長21.8％。7月份由於中國中間品的海外需求較爲穩健，中國強勁的出口令貿易順差再創紀錄新高的1,012億美元。因此，截至6月底，企業等市場主體境內外匯存款餘額是6,951億美元，與2021年底比較基本持平。出口是2020年新冠疫情爆發以來中國最強勁的增長引擎，在消費恢復緩慢和投資受房地產萎靡拖累的背景下，其對GDP的貢獻率不斷攀升，2022年上半年末已達歷史最高的35％。

退一步來說，即便2023年的全球經濟放緩成爲定局，中國在必要時候依然可以採取一些促進出口的政策，加上完備的產業鏈也能保證，即便在外需疲弱時，中國出口依然能有較強的國際競爭力。