短評－人民幣楊柳理論

2015年8月11日，江蘇連雲港贛榆區一家銀行的工作人員在清點人民幣。（新華社）

新年第一週，中國股匯兩市的震盪就爲全球金融市場帶來震撼，人民幣貶值影響更是深遠。

上週人民幣快速貶破6.5元兌1美元，官方中間價也出現單日降0.5%，是去年「八一一」之後最大的單日降幅；同一周公布的去年12月外匯存底，也較11月底時減少1079億美元，是歷年單月最大減額。這些現象都顯示人民幣貶值壓力仍大、資金外逃持續，匯率在守與不守之間該如何抉擇？

最糟糕的作法是瞻前顧後、猶疑不決、甚至政策前後不一，金融市場最忌這種不確定性與沒有章法的變動。要嘛就展現實力、堅守匯價；要嘛就放手不管，讓匯率跌到不能再跌。不管哪種方式，都可消除預期心理，讓市場迴歸正常。

不過，如果評估美國啓動升息，且今年仍會持續升息，國際美元走強，勢難避免，而中國經濟則是成長放緩，人行必須走降息之路，人民幣匯率顯然趨貶，此情況下要守匯價也難。從過去亞洲金融風暴到近2年的瑞士、俄羅斯、阿根廷的例子來看，在客觀情勢下匯率已高估，市場又一面倒看貶情況下，幾乎沒有任何一個政府守得住匯率。

央行總裁彭淮南對匯率有一個「楊柳理論」，意思是楊柳隨風擺盪反而不會折斷，意指匯率有彈性、隨市場升降，不「硬性」守一個價位，反而不會出大問題。實務操作上，當市場全面看貶臺幣時，央行幾乎從不與市場對作硬碰硬，有時反而會「助貶」再拉回，既消除預期心理又修理投機客。

人民幣納入特別提款權後，按理人民幣需求會提高，有助匯率提升；但客觀情勢造成的市場全面看貶，買盤反而先縮手。如果人民幣能一次貶足，既能消除預期心理，也能讓買盤進場。彭淮南的楊柳理論與實務操作，倒值得對岸參考。