人民幣6.3了 好事壞事？
5月27日，人民幣對美元匯率繼續上漲，離岸、在岸人民幣分別升破6.37和6.38，均已創下三年新高。但是以國際大宗商品價格不斷上漲爲背景，做爲全球重要的原材料進口國，同時也是全球最大貨物出口國的中國，人民幣升值帶來更爲複雜的局面。當天，全國外匯市場自律會議強調，企業和金融機構都應積極適應匯率雙向波動的狀態，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。
美元疲弱，人民幣升值明顯
今年4月1日，兌換10萬美元大概需要65.7萬元人民幣，而現在只需要約63.7萬元，不到一個月的時間就可以節約2萬元。從4月1日人民幣開始新一輪的強勢升值，在不到一個月的時間內大概上漲2000個基點。《華爾街日報》分析認爲，中國從新冠疫情中迅速恢復，加之國際投資涌入中國相對高收益的市場，人民幣因此受到提振。此外，美元全線走弱也是支撐人民幣上漲的因素之一。
事實上，人民幣對美元匯率上漲已歷時整整一年。2020年5月29日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價爲：1美元對人民幣7.1316元，之後一路上漲。期間離岸人民幣與在岸人民幣保持着同樣的走勢曲線。而美元指數在此期間則持續走弱，從一年前的100上方一直跌到目前的不到90。
美元走弱也讓全球其他主要貨幣紛紛上揚。據路透社27日公佈的統計，今年一季度歐元升值超4.3%，人民幣升值2.5%，和俄羅斯盧布、墨西哥元、英鎊的升值程度不相上下。除美元之外，人民幣與其他主要貨幣之間的匯率變化並不大。
升值對衝通脹是否可取？
人民幣升值的同時，國際大宗商品價格因爲一系列因素也一路走高，讓做爲全球最重要原材料進口國的中國面臨着輸入性通脹的巨大壓力。
採訪中，一些東部省份的家電製造企業告訴《環球時報》，由於鋼材、銅、鋁甚至是ABS塑料等價格不斷上漲，企業生產成本也在大幅增長，他們面臨在消費端上調價格，甚至在成本倒掛壓力下不得不停止接單的難題。
目前全球主要商品價格已經顯著高於疫情前水平，國內輸入性價格上漲特徵明顯。美國現貨綜合指數自2020年6月至今已快速上漲32.3%，同期國內南華綜合指數上漲29.3%，銅、鋁、不鏽鋼、原油、化工材料、鐵礦石、煤炭紛紛漲價。
在國際大宗商品價格高漲背景下，通過人民幣升值以幫助對抗輸入性通脹的呼聲漸高。央行上海總部調查研究部主任呂進中日前撰文表示，中國作爲全球重要的大宗商品消費國，國際市場價格的輸入性影響不可避免。作爲應對，他建議人民幣適當升值，抵禦輸入性效應。平安證券分析師鍾正生認爲，在美元走弱的情況下，國際大宗商品價格上漲與人民幣匯率升值同時發生，本身存在內在的減輕輸入性通脹壓力的機制。他認爲，人民幣匯率升值起到較爲顯著地抑制通脹的作用。
不過從另一角度看，人民幣升值令出口企業承受巨大壓力。接受《環球時報》採訪時，中國外匯投資研究院院長譚雅玲並不贊同用匯率變動來對衝大宗商品漲價的輸入性通脹的觀點。她表示，疫情以來中國經濟恢復良好，其中出口扮演了非常關鍵的作用。但去年以來，出口企業面臨着人民幣升值、運費上漲以及原材料漲價多重壓力，企業利潤受到嚴重擠壓。
蘭格鋼鐵經濟研究中心首席分析師陳克新也向《環球時報》表示，大宗商品價格上漲過快有一部分原因是資本炒作造成的。因此只靠人民幣升值來對衝是不夠的，需要宏觀政策上多管齊下。
未來走勢備受關注
5月23日，人民幣不斷上漲之際，央行副行長劉國強公開表態稱，中國外匯市場自主平衡，人民幣匯率由市場決定，匯率預期平穩。未來人民幣匯率的走勢將繼續取決於市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成爲常態。
彭博社分析認爲，這顯示中國官方並不樂見市場升值預期急劇升溫。彭博社認爲，如果人民幣短期升值幅度很大，對衝大宗商品漲價可能杯水車薪，卻反而會傷及出口行業。升值預期陡增，還可能誘發企業恐慌性結匯和遊資流入，給央行的宏觀調節造成額外擾動。路透社也認爲，中國監管層可能不樂見人民幣升值預期繼續強化，相較於大宗商品的漲幅，人民幣升值緩解作用很有限，反而容易對出口造成影響。
人民幣未來走勢被各方高度重視。《華爾街日報》據法國BNP巴黎銀行資產亞太區負責人觀點表示，未來匯率可能會保持在1美元兌換6.4-6.5元人民幣之間，若人民幣進一步升值可能會招致中國央行採取更強有力的行動。
交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉告訴《環球時報》，人民幣匯率背後是中國的經濟基本面決定的，但直接體現在美元的強弱上。唐建偉預計，2021年內人民幣對美元匯率升破6或貶破7的概率都很小，預計維持在6.3至6.7波動區間，全年匯率升值幅度預計將明顯小於2020年。（環球時報記者 倪浩）
自今年4月以來，人民幣對美元匯率持續上漲，已經突破6.4元關口，重回6.3元時代。當前這一波人民幣“升值論”的參考基點是2019年以來人民幣匯率7.18元。但如果從人民幣2014年年初6.04元開啓的貶值長週期看，目前人民幣依然呈現貶值趨勢。
筆者認爲，自2005年匯改至今，人民幣有兩個週期規律。一是人民幣升值週期：從2005年7月至2013年12月，此間人民幣對美元匯率從8.11元至6.04元，升值25.52%。二是人民幣貶值週期：2014年1月至今，人民幣匯率從6.04元至如今的6.39元，貶值幅度5.79%。前一個升值週期時長9年，後一個貶值週期目前爲8年。
問題在於，變化的中美關係和突發的疫情都對人民幣匯率週期形成干擾。因此，筆者將2020-2021年作爲特殊觀察期。我們團隊做出預測認爲，此輪人民幣貶值週期將延續到2026年。如果排除2020-2021年這一特殊年份，此輪人民幣貶值週期將是11年。貶值週期超過升值週期，符合經濟週期，也是美元週期的經驗所在。
當前人民幣升值主要與美元指數走弱有關。美元自今年4月以來貶值趨勢加大，美指從4月1日的93.2028點至目前的90.0417點，貶值3.39%。與此同時，人民幣從6.5555元至6.3908元，升值2.51%。兩相比較，美元貶值大於人民幣升值，美元主導與人民幣自律存在關聯與自主的兩面性。一方面，人民幣系統內在要素不完善，人民幣被投機、被對衝難以避免。另一方面，全球外匯交易規模每天超過6萬億美元，其中美元交易佔比達到84%，人民幣受制於美元同樣難以避免。而且，我國的利差優勢、匯差優惠狀況必然刺激一些興風作浪的外資與外部力量的投機傾向和偏重離岸人民幣的操作。
實事求是說，人民幣升值並不符合我國外貿企業的需求，無論出口或進口均是如此。面對人民幣6.3元時代，一些出口企業的現實水平與能力難以承受，它們將難言利潤。進口企業看似將受益於人民幣升值，但它們要面對原材料價格上漲和海運費用增加，人民幣升值帶來的益處也將被部分抵消。
目前人民幣升值的預期逐漸成爲熱點，一是謹防長期戰略簡單化，比如以人民幣升值推進人民幣國際化的看法稍顯偏頗。我國仍屬發展中國家，人民幣應以保護和發展經濟實業爲本，重點發展製造業。二是需要增強全民憂患意識或風險預警，加強合理管理匯率風險，而不必過度關切套利對衝操作。▲（作者是中國外匯投資研究院獨立經濟學家）