北方信託獵牌記：自融式金控的黃昏
2019年6月，在某個同業交流羣裡，一位備註着“北方國際信託·信託經理”的羣友A問，“各位大佬，有五礦信託的朋友嗎？”
幾分鐘後，另一位也備註着“北方信託·信託經理”的羣友B在羣裡@了A，並問他：“您好，請問您是北方信託哪個部門的？我怎麼沒在公司通訊錄搜到您。”
短暫沉默後，A回覆：“你好。我們是混改後的股東方。GW控股。”說完這句話，他把羣聊暱稱悄悄改成了“GW控股”。
兩年多的時間裡，混改參與方一直視自己爲北方信託的新主人，類似上面這樣假託身份的事情時有發生。但最近發生的一些事情顯示，A的身份可能永遠也變不成北方信託的信託經理了。
自2017年天津啓動市管企業混合所有制改革以來，天津國資下屬的金融牌照成爲各路民營金控爭奪的目標，其中尤以北方信託最爲矚目。2018年11月，北方信託混改在協議層面落地，日照鋼鐵控股集團有限公司、上海中通瑞德投資集團有限公司、益科正潤三家民營企業合計受讓北方信託50.07%股權，預計引入資金62億元。
接下來，北方信託的剩餘股權，也成爲益科正潤集團的獵取對象。
但是，就在最近的2020年12月18日，天藥股份（600488.sh）發佈《關於簽署<解除合同協議書>的公告》。《公告》稱，由於未得到“行業監管部門審覈通過”，天藥股份擬終止向交易對手益科正潤投資集團有限公司（下稱“益科正潤”）轉讓北方信託3.37%的股權。
監管阻卻北方信託股權易手的堅決態度表明，像益科正潤這樣不斷收集金融牌照，再利用牌照自融募資收購更多牌照的“自融式金控”崛起路徑即將終結。
北方信託背後的正潤系
根據2018年11月各方簽署的混改協議，益科正潤將通過轉讓的方式從天津市屬國企股東手中接收北方信託14.12%的股份。由於全部50.07%股權交易對價爲62億元，因此推算益科正潤受讓的股權對價應在17.48億元左右。
在官網上，益科正潤是這樣介紹自己的：“益科正潤成立於2007年，總部設在北京，是一家以風險投資、礦業投資、財富管理三元立體式發展的投資控股型企業，經營範圍涵蓋了財富管理、礦產、新能源、互聯網及生物醫藥等多種領域，目前公司淨資產近百億元。”
結合工商信息及益科正潤旗下機構的對外推介材料，該公司至少控制或參股了三家金融機構，其分別是聯儲證券有限責任公司（下稱“聯儲證券”）、北京富國大通基金銷售有限公司（下稱“富國大通”）以及北信瑞豐基金管理有限公司（下稱“北信瑞豐”）。
三家機構中，富國大通與北信瑞豐的股權結構相對簡單。富國大通是益科正潤的全資子公司。北信瑞豐則由北京國際信託有限公司與萊州瑞海投資有限公司（下稱“萊州瑞海”）共同出資設立，北京信託持股60%。萊州瑞海不僅是益科正潤股東聚益科資產管理集團有限公司（下稱“聚益科”）的全資子公司，而且還是益科正潤用於投資並持有萊州三山島北部海域金礦的SPV主體。
相較而言，聯儲證券的股權結構要複雜一些，益科正潤通過子公司北京正潤投資集團有限公司（下稱“北京正潤”）直接持有聯儲證券22.02%的股份，同時還通過北京智君匯信投資管理有限公司、上海衆歸貿易有限公司、上海啓易實業發展有限公司這三家分別間接持有聯儲證券2.6%的股份，合計持有聯儲證券29.82%的股份。
值得注意的是，除了上述幾家外，聯儲證券股東名單中的北京中金禾盛實業發展有限責任公司，雖然在股權結構上與益科正潤沒有產生交集，但其與益科正潤、北京正潤共享了一個工商聯繫電話“18101335102”，或爲益科正潤用於代持金融機構股份的殼公司。如果加上該公司所持股份，益科正潤實際持有聯儲證券42.9%的股份。
這三張牌照（基金銷售、公募、券商）加上混改謀求的信託，共同組成了益科正潤的金融版圖。隨之而來的一個問題是，收購這些牌照的錢從何而來？
千億金礦的傳說與真相
多位業內人士向鋒靂證實，2017年以前，益科正潤常以“金礦主”的形象示人。
“說什麼自己在山東的礦是亞洲最大的單體金礦，價值千億，有些投資人還是吃這一套的，不過我覺得他們被騙了”，一位2017年時接觸過益科正潤的業內人士如是說。
鋒靂掌握的一份富國大通所發行私募投資基金的推介材料稱，萊州瑞海與招金礦業共同持有山東瑞銀礦業發展有限公司的股份，而該公司的主要資產就是山東省萊州市三山島北部海域金礦。
該金礦“位於山東省萊州市，是中國首個海上發現的金礦，亞洲已探明最大單體金礦，礦區面積17.91平方公里，於2015年完成勘探工作。根據國土資源部備案的《三山島北部海域礦區金礦詳查報告》顯示，該金礦查明資源儲量爲470.47噸，金平均品位4.30克/噸”。以黃金儲量價值估算，益科正潤認爲這是一個“千億級金礦”。
一位黃金行業從業人士告訴本站財經，與陸上金礦不同，海上金礦的開採難度要高很多。“倒不是說沒有開採海上金礦的技術，只是因爲開採難度增加會導致開採成本上升”，上述黃金行業人士表示。目前國內主要黃金企業的開採成本約在220至250元/克。換言之，在不考慮金價波動的情況下，一個“千億級金礦”的開採成本大約也是千億級的。
至於三山島北部金礦價值究竟有多少，其實已有交易體現。2015年6月，招金方面披露，招金礦業全資子公司煙臺金時礦業有限公司與萊州瑞海訂立股權轉讓協議，以27.225億元人民幣收購了瑞銀礦業63.68%的股份。彼時瑞銀礦業持有三山島北部海域金礦83%的股權，招金通過上述交易間接取得了金礦53%的股權。以此估算，金礦的總價值應在51.37億元左右。股權轉讓後，益科正潤通過寧波冠博礦業有限公司持有的剩餘金礦價值至多不過24.14億元。
拆解正潤系的自融套路
而就是這24.14億元的金礦股權，成爲了益科正潤撬動多張金融牌照的槓桿。
多個獨立信源顯示，益科正潤與明天繫有着若明若暗的聯繫，其資本運作手法也與明天繫有着相似之處：首先由富國大通或股權上沒有聯繫的表外公司擔任基金管理人，再將所持金礦股權作爲底層資產，由金礦關聯公司（山東瑞銀、萊州瑞海）作爲融資方，通過益科正潤旗下金融機構（主要是富國大通）發行私募基金，向自然人投資者募集資金。
據鋒靂不完全統計，採取上述交易結構發行的私募基金包括“富國天睿私募投資專項基金”（0.68億元）、“富國天源2號私募投資基金”（4億元）、“富國天源3號私募投資基金”（4億元）、“富國天源5號私募投資基金”（2.5億元）、“富國天源6號私募投資基金”（3億元）、“富國豐裕一號私募投資基金”（2.5億元）、“富國天富私募投資基金”（5億元）。此外還有以益科正潤旗下另一座金礦甘肅加甘灘金礦股權作爲底層的私募基金（富國天誠一號私募投資基金、3.8億元）。僅僅上述項目的募集規模就達到了25.48億元。
除了富國大通外，益科正潤也有藉助外部金融機構募資的記錄。鋒靂獲得一份資料顯示，聯儲證券曾發行過一款名爲“衆成證券·西部信託·瑞海2號集合資產管理計劃”的產品。該產品規模2億元，資金用途爲“認購西部信託·萊州瑞海集合資金信託計劃份額，向萊州瑞海投資有限公司發放信託貸款”。
接近益科正潤的人士表示，該公司最早是以投資理財起家的。“時間很早，和諾亞、中天嘉華幾乎差不多時間。當時大家都是用有限合夥和私募放貸，零幾年的時候（監管）也沒有現在這麼嚴格。後來他們還投過一家互金公司，叫千壹理財。不過這筆投資並不成功”，上述人士說。
據其表示，集資和擴充規模一直是益科正潤系列公司的核心業務。這一點即使在其收購聯儲證券後也未有變化。與大部分券商不同的是，“聯儲證券一開始採取了外部經紀人和合夥人制度，所以有一陣子市場上到處都是聯儲的名片”。
在剛剛閉幕的“深圳先行示範區首屆金融峰會暨中國財富管理50人論壇2020年會”上，財政部原部長樓繼偉表示，“與分業經營相比，混業經營有利於節約經營成本，但也容易蘊藏和傳遞風險，導致金融風險問題愈演愈烈，對國民經濟帶來較大系統性風險。混業經營要真正控制住風險傳染，不僅難度較大，也將大幅度增加金融機構的合規成本。因此綜合考慮，要進一步向分業轉型”。
已經手持證券、基金銷售及公募基金牌照的益科正潤是否會就此放棄獲取信託牌照？鋒靂將持續關注。